如何回購扭曲價格與賬面比率

股票回購可以推動企業(yè)每股收益(EPS)，但會拖累賬面價值增長。許多價值投資者使用價格與賬面比率來尋找被低估的股票?；刭?也稱為股票回購)可以扭曲結(jié)果，使得價格對賬單成為評估許多股票的無用量度。通過回購定期減少股票數(shù)量的公司可能會在賬面價值基礎(chǔ)上被高估。

本文將研究為什么回購對每股盈利增長有利，但通常會降低每股賬面價值，從而減緩這種以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的措施的增長。(有關(guān)不同類型的回購的背景閱讀，請查看股票回購的細(xì)分。)

賬面價值，也稱為股東權(quán)益，定義為公司的總資產(chǎn)減去總負(fù)債(即債務(wù))。每股賬面價值是賬面總值除以已發(fā)行股數(shù)。讓我們看看這個例子，它顯示了回購如何影響超大型公司進(jìn)行大額一次性回購的每股收益和每股賬面價值。(要了解如何找到這些數(shù)字在公司的財務(wù)報表，請閱讀我們的教程財務(wù)報表。)

回購如何影響每股盈利和賬面價值

總資產(chǎn)3000億美元 - 負(fù)債總額1500億美元

賬面價值= 1500億美元

賬面價值1500億美元/未償還股票10億

美元每股賬面價值= 150美元

年收入200億美元/未償還股票10億

美元每股收益= 20美元

EPS $ 20 /賬面價值每股150美元股本

回報率= 13.3%

假設(shè)XYZ的股票以每股200美元的價格交易，XYZ回購所有股票的一半(總共5億股)，或總計1000億美元的股票。在現(xiàn)實世界中，這將以不同的價格發(fā)生多年，但出于說明的目的，讓我們假設(shè)一切都發(fā)生了。

注：1000億美元的現(xiàn)金資產(chǎn)用于以每股200美元的價格購買5億股。

總資產(chǎn)2000億美元 - 總負(fù)債1500億美元

賬面價值= 500億美元

賬面價值500億美元/股票回購后0.50億

美元每股賬面價值=每股100美元

年

回報200億美元/回購后股票5億美元每股收益=每股40美元

EPS每股40美元/賬面價值每股100美元股本

回報率= 40.0%

請注意，當(dāng)股票回購高于當(dāng)前每股賬面價值時，它會降低每股賬面價值。如果該股票交易價格低于賬面價值(這是罕見的)，該公司可能會通過回購提高其每股賬面價值。

根據(jù)幾個因素，回購可以通過多種方式顯示在公司資產(chǎn)負(fù)債表上，但為了保持簡單，我們假設(shè)XYZ用現(xiàn)金回購股票，然后退還股票。就好像他們燒掉了股票一樣 - 永遠(yuǎn)不會再發(fā)行。這導(dǎo)致現(xiàn)金資產(chǎn)減少，因此資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益減少，其他資產(chǎn)沒有相應(yīng)的收益。

公司可以采用其他更復(fù)雜的方式處理回購報告，例如發(fā)行債券和將回購股票作為庫存股票，但為了保持簡單，讓我們繼續(xù)這個基本的例子。

您應(yīng)該如何解釋回購結(jié)果？

正如您在此示例中所看到的，由于在當(dāng)前每股賬面價值之上進(jìn)行的主要股票回購，每股賬面價值出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲?；刭弻⒚抗捎麖?0美元提高至40美元，但每股賬面價值從150美元降至100美元。此外，請注意，股本回報率(ROE)從相當(dāng)正常的13.3%變?yōu)轶@人的40%。ROE數(shù)字可以使正常的業(yè)務(wù)看起來非常好，但在發(fā)生重大回購時應(yīng)該被視為會計異常。(要了解如何發(fā)現(xiàn)任性回歸，請閱讀“保持目光在ROE上”。)

Dollar Tree(納斯達(dá)克股票代碼：DLTR)是一家定期進(jìn)行股票回購的公司。讓我們來看看這些回購對其財務(wù)比率的影響。

2003年，Dollar Tree Stores的收入為1.776億美元。2007年，這一數(shù)字增長到2.013億美元，增長了13.3%。在同一時期，Dollar Tree的每股盈利從1.54美元增長至2.09美元，增幅為35%。有什么區(qū)別!Dollar Tree是如何實現(xiàn)這一目標(biāo)的?它通過股票回購的金融魔力來做到這一點?，F(xiàn)在讓我們來看看這些奇怪結(jié)果的原因。

通過股票回購，Dollar Tree的股票數(shù)量從1.14億股增加到約9000萬股，下降了21%。雖然EPS從這些回購中獲得了巨大的增長，但賬面價值并不是那么好。它僅從每股8.90美元增至每股11.25美元，即2.35美元或26%，而Dollar Tree的每股收益為7.06美元。(要了解有關(guān)如何計算每股盈利和賬面價值的更多信息，請查看我們的基礎(chǔ)分析教程。)

重要的是要記住，每一美元的收益并不總是會增加賬面價值，盡管其中大部分應(yīng)該是理論上的。假設(shè)沒有

支付股息，Dollar Tree就是這種情況。Dollar Tree的收益通常用于每年回購股票以及正常的業(yè)務(wù)擴張成本。

一些定期回購股票的公司包括IBM，沃爾瑪，?？松梨?，可口可樂和麥當(dāng)勞。對首席執(zhí)行官的說明：所提到的公司集團(tuán)的長期業(yè)績應(yīng)該是其他公司高管了解股票回購利益的一個例子。似乎業(yè)務(wù)越好，以合理的價格持續(xù)回購股票的想法就越好。如果你的經(jīng)營狀況不佳，那么也許你最好買進(jìn)更好的企業(yè)。

如果您使用市凈率作為衡量價值的指標(biāo)，那么如果公司一直在回購股票，您需要小心。你怎么知道這是否發(fā)生過?看看公司連續(xù)幾年的總份額。

大多數(shù)基于軟件的股票篩選器無法從股票回購中退出每股效應(yīng)，因此只能作為尋找有前景的投資候選人的起點。對于投資者而言，最好的解決方案是根據(jù)回購的任何人為影響來看待每股盈利和凈資產(chǎn)收益率的增長以及價格與賬面價值。這意味著手動退出任何回購的影響，這一次必須由一家公司完成，這導(dǎo)致您(投資者)必須花費額外的時間來調(diào)查可能的投資候選人。