為什么再投資率風(fēng)險(xiǎn)很重要

投資者從不同角度看待基礎(chǔ)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是很常見的，無論是信用風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等等。

風(fēng)險(xiǎn)一詞很容易互換，有時(shí)也會(huì)被濫用，因?yàn)橥顿Y者在任何時(shí)候都不一定清楚哪種風(fēng)險(xiǎn)可供參考。

所有類型的風(fēng)險(xiǎn)都很重要，投資者應(yīng)該知道每種風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性。然而，近年來，對(duì)于散戶投資者，以及在較小程度上，資產(chǎn)管理者而言，再投資風(fēng)險(xiǎn)的概念經(jīng)常受到監(jiān)督，并沒有得到應(yīng)有的重視。

相當(dāng)復(fù)雜的概念需要掌握，但簡(jiǎn)單地說，債券的再投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者從債券投資中獲得的指定概率，通常是通過債券利息支付和/或在到期時(shí)支付債券本金和(或)早期贖回，以低于原始債券投資利率的利率再投資。

許多投資者和資產(chǎn)管理者都熟悉“成熟收益率”(YTM)一詞，但很少有人意識(shí)到并理解YTM計(jì)算的關(guān)鍵假設(shè)。

YTM被視為長(zhǎng)期債券收益率，但以年率表示。換句話說，它是持有至到期債券的內(nèi)部收益率(IIR)，所有利息支付都以相同的利率再投資。

投資者通常將債券的YTM視為其投資回報(bào)的關(guān)鍵指標(biāo)，這是基于在債券期間購(gòu)買時(shí)特定YTM結(jié)晶的基本關(guān)鍵假設(shè)，因此債券投資直至到期日才出售。

然而，通常沒有考慮的假設(shè)是，對(duì)于要實(shí)現(xiàn)的實(shí)際YTM，投資者必須能夠以相同的匯率將任何息票付款(在收到時(shí))再次投資到計(jì)算的到期收益率。

因此，必須理解的是，在我們今天面臨的市場(chǎng)情景的背景下，任何以低于債券的YTM的利率投資優(yōu)惠券將不可避免地轉(zhuǎn)化為較低的總體產(chǎn)量，因此投資者受到影響并暴露出來再投資風(fēng)險(xiǎn)。

正是這一點(diǎn)，與再投資利率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象相結(jié)合，導(dǎo)致投資者陷入兩難境地。

繼2009年雷曼危機(jī)后的債券反彈之后，債券以高利率發(fā)行，我們目睹了(差不多36個(gè)月)債券發(fā)行人以顯著較低的利率再融資債券，主要是由于重大利率收緊量化寬松帶來的債券息差。

雷曼危機(jī)爆發(fā)10年后，大部分在市場(chǎng)低迷后發(fā)行的債券已經(jīng)成熟(或即將成熟)或接近其通話日期。

毫無疑問，債券發(fā)行人一般通過可用的流動(dòng)性贖回其現(xiàn)有債務(wù)，現(xiàn)在將其到期債券轉(zhuǎn)為更有利/更便宜的融資成本(降低利率實(shí)際上轉(zhuǎn)化為債券發(fā)行人的較低借貸成本)或者贖回債券在到期日之前，在他們的通話日期，以便利用較低的融資成本。

正在發(fā)生的事情是，雖然最近幾個(gè)月的違約率一直處于歷史低位，但大量債券發(fā)行人通過增加借款，重新利用其資產(chǎn)負(fù)債表來利用較低的融資利率。

通過一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，10年前，10年BBB評(píng)級(jí)債券將以7%-8%的YTM發(fā)行 - 今天你很幸運(yùn)獲得1.5%-2%的類似債券計(jì)價(jià)在EUR。

顯然，再投資風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)不應(yīng)掉以輕心的概念，特別是考慮到我們現(xiàn)在處于拐點(diǎn)，就基準(zhǔn)利率和信貸利差而言。