A股市場(chǎng)的看空?qǐng)?bào)告正在進(jìn)一步常態(tài)化

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，繼華泰證券對(duì)中信建投(601066.SH)出具看空?qǐng)?bào)告以及中信建投披露年報(bào)后，包括天風(fēng)證券、中銀國(guó)際、華金證券在內(nèi)的三家券商也將中信建投的評(píng)級(jí)進(jìn)行了下調(diào)。

記者發(fā)現(xiàn)，多數(shù)機(jī)構(gòu)看空中信建投的主要原因仍然是該公司前期出現(xiàn)了較大漲幅，而當(dāng)前公司盈利難以支撐這一估值。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，頭部券商雖然業(yè)務(wù)各有擅長(zhǎng)，但整體估值差距相對(duì)較小，因此中信建投的估值向其他券商回歸或成為一種可能。

另有分析人士指出，A股市場(chǎng)的高估值股票并不止于金融領(lǐng)域，未來(lái)對(duì)其他高估值板塊或公司的看空?qǐng)?bào)告亦有可能出現(xiàn)，而這將在一定程度上引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)制起效，起到平抑市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)的效果;但也有賣方人士坦言，看空?qǐng)?bào)告容易影響分析師與標(biāo)的公司及背后買方機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期關(guān)系，因此看空?qǐng)?bào)告的常態(tài)化出現(xiàn)仍然存有一定難度。

漲幅過(guò)高是主因

華泰證券的看空?qǐng)?bào)告并非中信建投股價(jià)承受的最后一槍。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，繼華泰證券對(duì)中信建投股價(jià)發(fā)布看空?qǐng)?bào)告后，華金證券、中銀國(guó)際和天風(fēng)證券3月19日至20日相繼發(fā)布報(bào)告調(diào)低對(duì)中信建投的評(píng)級(jí)。

其中天風(fēng)證券將此前的“增持”降低為“持有”;中銀國(guó)際將其評(píng)級(jí)定義為“中性”，而華金證券則將此前的“買入”評(píng)級(jí)一次性修正為“賣出-B”。

記者發(fā)現(xiàn)，部分降級(jí)券商的前后評(píng)級(jí)變化的時(shí)間間隔較短，且幅度較大。2月13日，華金證券給予中信建投“買入”評(píng)級(jí)，僅僅一個(gè)多月后就轉(zhuǎn)為“賣出”。

市場(chǎng)的單邊突漲或許是評(píng)級(jí)逆轉(zhuǎn)的直接原因。交易數(shù)據(jù)顯示，在2月13日至3月20日期間的26個(gè)交易日內(nèi)，中信建投累計(jì)上漲達(dá)113.65%。

事實(shí)上，上述多家券商調(diào)降中信建投評(píng)級(jí)的原因仍然多與當(dāng)前其過(guò)高的估值有關(guān)。

例如華金證券非銀金融分析師崔曉雁指出，“2月中旬以來(lái)，公司股價(jià)快速上漲超110%，漲幅大幅超越其他上市券商。此外，互聯(lián)互通、同股同權(quán)情況下公司A股價(jià)格已是H股的425%。”

崔曉雁認(rèn)為，中信建投的ROE(凈資產(chǎn)收益率)并不突出，特別在130億元增發(fā)完成后，10%左右的可持續(xù)ROE僅能支持2倍至2.5倍市凈率的估值，而目前中信建投的市凈率已大幅超過(guò)可比公司。

中銀國(guó)際也表示，雖然中信建投投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，充分受益于資本市場(chǎng)改革，但前期漲幅過(guò)大，下調(diào)至中性評(píng)級(jí)。

中信建投當(dāng)前的股價(jià)估值的確遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平——交易信息顯示，截至3月20日動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)64倍，市凈率達(dá)4.71倍;而同期中證證券公司指數(shù)(399975.SZ)顯示的行業(yè)加權(quán)平均市盈率僅為34.9倍，市凈率則為1.85倍。

僅與同期行業(yè)平均水平比較，中信建投的市盈率、市凈率兩項(xiàng)指標(biāo)分別超過(guò)前者77.65%和154.59%。

賣方降級(jí)的常態(tài)化

與上述多家券商的降級(jí)報(bào)告不同，一些首次覆蓋中信建投的券商表態(tài)則更加溫和。

例如光大證券非銀分析趙湘懷就指出，結(jié)合行業(yè)估值，考慮到次新股通常享有溢價(jià)，給予中信建投市凈率3.5倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.50元的估值，然而這一估值仍然較3月20日當(dāng)天收盤價(jià)低10%。

山西證券分析師劉麗雖然也指出中信建投前期漲幅過(guò)高，但首次覆蓋仍然維持了“中性” 的評(píng)級(jí)。

由于科創(chuàng)板即將設(shè)立，且中信建投剛剛披露的年報(bào)顯示投行收入已在其總收入中占最大比例，因此不少賣方機(jī)構(gòu)仍然看好中信建投科創(chuàng)板設(shè)立背景下基本面的成長(zhǎng)價(jià)值。

劉麗指出：“2019年資本市場(chǎng)改革多線推進(jìn)，科創(chuàng)板已經(jīng)正式啟動(dòng)，公司在投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)將更加突出。”

3月20日，北京一家券商非銀分析師也指出，“建投的優(yōu)勢(shì)就是投行業(yè)務(wù)，而圍繞科創(chuàng)板設(shè)立的一系列投行業(yè)務(wù)將為建投帶來(lái)新的業(yè)績(jī)想象空間。”

中信建投董事長(zhǎng)王長(zhǎng)青也在2018年年報(bào)中提到，2019年將“把握‘設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制’等政策機(jī)遇，全面提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。”

“因?yàn)楣蓛r(jià)對(duì)基本面是有偏離的，所以分析師對(duì)股價(jià)和基本面的判斷可以并不完全一致，這也是看空?qǐng)?bào)告、降級(jí)報(bào)告的基礎(chǔ)。”3月20日，一位接近監(jiān)管層的券商研究所人士坦言，“這類報(bào)告也將對(duì)A股中的一些超漲現(xiàn)象帶來(lái)平抑效果，以促進(jìn)一些漲幅過(guò)大股票的價(jià)值回歸，這些現(xiàn)象也說(shuō)明A股的看空?qǐng)?bào)告機(jī)制正在常態(tài)化。”

但也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前A股高估值股票仍然較多，但賣方仍然集中在中信建投、中國(guó)人保等金融股領(lǐng)域唱空、降級(jí)，具有一定的局限性。

“A股當(dāng)中行業(yè)和個(gè)股高市盈率、市凈率現(xiàn)象數(shù)不勝數(shù)，如果只對(duì)中信建投這些股票降級(jí)，促進(jìn)看空研報(bào)的常態(tài)化還是力度不足的。”3月20日，上海一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，“真正影響市場(chǎng)情緒的是一些泡沫高企的科技股，如果針對(duì)這些領(lǐng)域的看空?qǐng)?bào)告出現(xiàn)更加具有象征意義。”

上述研究所人士則坦言，擴(kuò)大唱空股票范圍容易影響標(biāo)的公司和背后買方機(jī)構(gòu)的日常關(guān)系維護(hù)，因此對(duì)于不少券商來(lái)說(shuō)仍有難度。

“券商研究所的收入機(jī)制還是靠買方分倉(cāng)實(shí)現(xiàn)的，還有一些核心上市公司的調(diào)研關(guān)系訴求，所以券商也不太好完全第三方的唱黑臉。”上述研究所人士坦言，“這里面的另一個(gè)核心問(wèn)題是投資銀行的體量也不夠強(qiáng)大，往往很多業(yè)務(wù)都需要依賴于甲方，所以也很難做到真正的具有獨(dú)立性。”