目前投資者對(duì)巴西航空工業(yè)公司的公務(wù)機(jī)和國防業(yè)務(wù)的價(jià)值幾乎為零

上周，巴西航空工業(yè)公司(紐約證券交易所代碼：ERJ)報(bào)告2018年第四季度的虧損超出預(yù)期。該公司本季度調(diào)整后的凈虧損為660萬美元，使其全年調(diào)整后凈虧損達(dá)到5420萬美元。此外，2019年不太可能更好，巴西航空工業(yè)公司預(yù)計(jì)調(diào)整后的經(jīng)營利潤率將達(dá)到盈虧平衡。

然而，巴西航空工業(yè)公司目前處于過渡時(shí)期。該公司正在努力完成將其商業(yè)航空業(yè)務(wù)80%股權(quán)出售給波音公司 (紐約證券交易所代碼：BA)。它也開始連續(xù)生產(chǎn)其KC-390多用途軍用噴氣式飛機(jī)，并與波音公司合資成立，以促進(jìn)KC-390向美國及其盟國的銷售。最后，巴西航空工業(yè)公司正在向其執(zhí)行航空部門過渡到新的升級(jí)公務(wù)機(jī)陣容。

從短期來看，這些發(fā)展正在扼殺巴西航空工業(yè)公司的利潤。然而，他們正在為巴西航空工業(yè)公司的長(zhǎng)期成功做好準(zhǔn)備。

回顧第四季度業(yè)績(jī)

上個(gè)季度，巴西航空工業(yè)公司在其商用航空領(lǐng)域交付了33架噴氣式飛機(jī)，而去年同期為23架。相比之下，上一季度公務(wù)機(jī)的交付量從去年同期的50降至36，國防收入下降超過50%。最終結(jié)果是，公司總收入從2017年第四季度的17.3億美元降至16.7億美元。

盡管收入下降幅度相對(duì)較小，但巴西航空工業(yè)公司的調(diào)整后營業(yè)利潤從上年同期的1.172億美元暴跌至上一季度的4250萬美元。商用噴氣機(jī)業(yè)務(wù)的不利混合變化以及與KC-390地面測(cè)試期間發(fā)生的事故相關(guān)的額外成本推動(dòng)了這一利潤率的惡化。

一個(gè)亮點(diǎn)是巴西航空工業(yè)公司的公務(wù)機(jī)業(yè)務(wù)盈利能力顯著提高。即使面臨失去市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)，該公司決定維持價(jià)格線也似乎有所回報(bào)。

投資組合轉(zhuǎn)型正在進(jìn)行中

在過去幾年中，由于公務(wù)機(jī)部門的利潤率壓力以及KC-390發(fā)展過程中出現(xiàn)的一系列成本增加，巴西航空工業(yè)公司的盈利能力相當(dāng)不穩(wěn)定。這將在不久的將來發(fā)生變化。

在公務(wù)機(jī)業(yè)務(wù)方面，巴西航空工業(yè)公司有兩款升級(jí)車型將于今年晚些時(shí)候亮相：Praetor 500和Praetor 600.客戶興趣一直很高，巴西航空工業(yè)公司今年已經(jīng)售出了Praetor 600的老虎機(jī)。因此，該公司預(yù)計(jì)今年的公務(wù)機(jī)部門將恢復(fù)增長(zhǎng)，并且該增長(zhǎng)可能會(huì)在2020年加速。美國新法規(guī)要求對(duì)老式公務(wù)機(jī)進(jìn)行昂貴的升級(jí)也可能會(huì)增加明年的需求，因?yàn)樵S多公務(wù)機(jī)業(yè)主可以選擇換新模型。

同時(shí)，巴西航空工業(yè)公司幾乎完成了KC-390的認(rèn)證過程。首次交付給巴西空軍定于今年晚些時(shí)候交付。這將結(jié)束最近一度打擊國防部門盈利能力的一次性收費(fèi)。

隨著KC-390產(chǎn)量的增加和單位成本的下降，未來幾年國防利潤率將穩(wěn)步提高。此外，與波音公司的新合資企業(yè)應(yīng)該使巴西航空工業(yè)公司能夠獲得比KC-390更大的市場(chǎng)份額。事實(shí)上，波音已經(jīng)有幾個(gè)重要的潛在買家排隊(duì)。

兩個(gè)有前途的企業(yè)免費(fèi)

巴西航空工業(yè)公司預(yù)計(jì)，到2019年底，波音將80%的商業(yè)航空業(yè)務(wù)出售將收盤。它將獲得至少30億美元的凈收益(稅后和分離成本)。其中，16億美元將通過特別股息返還給股東，而另外14億美元將用于償還債務(wù)，使巴西航空工業(yè)公司的凈現(xiàn)金為10億美元。

計(jì)劃中的16億美元特別股息和巴西航空工業(yè)公司將進(jìn)入2020年的10億美元凈現(xiàn)金合計(jì)占公司當(dāng)前市值的三分之二。此外，巴西航空工業(yè)公司仍將擁有20%的商業(yè)航空業(yè)務(wù)。它可以在未來10年內(nèi)以10.5億美元加上通脹調(diào)整的價(jià)格隨時(shí)向波音出售該股權(quán)。在那之后，巴西航空工業(yè)公司將能夠以其公平的市場(chǎng)價(jià)值出售其合資企業(yè)股份 - 巴西航空航天公司目前估計(jì)其價(jià)值為15億美元，包括合并協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值。

因此，商業(yè)航空合資企業(yè)20%的股權(quán)在稅后價(jià)值超過10億美元，占巴西航空工業(yè)公司市值的剩余三分之一的大部分。

換句話說，投資者目前正在重視巴西航空工業(yè)公司的公務(wù)機(jī)和國防業(yè)務(wù)。雖然這些部門最近產(chǎn)生了不均衡的利潤，但它們有望在未來取得更好的成果，部分原因是2019年將投入使用的新產(chǎn)品。如果這些被忽視的企業(yè)能夠在未來幾年內(nèi)充分發(fā)揮其潛力，巴西航空工業(yè)公司的股票將擁有充足的上漲空間。