HDB金融服務(wù)如何增加HDFC銀行的長(zhǎng)期反彈

珠穆朗瑪峰印度銀行 - 這是 1994年推出 HDFC銀行時(shí)所考慮的名稱之一。今天，這聽起來(lái)相當(dāng)愚蠢。盡管如此，25年后，HDFC銀行的許多成就似乎都是世界最高峰。

該銀行在1998年至2018年期間實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的利潤(rùn)，20年的復(fù)合年增長(zhǎng)率(CAGR)為32%。在本財(cái)政年度(FY19)，其凈利潤(rùn)可能超過2億盧比(前9個(gè)月為15,193千萬(wàn)盧比)，4年內(nèi)翻了一番。從1998年到2018年，銀行的股本回報(bào)率(RoE)每年都超過15%。

由于這種出色的表現(xiàn)，自1995年上市以來(lái)，該股票已經(jīng)獲得了豐厚的回報(bào).HDFC銀行以其發(fā)行價(jià)格的三倍上市40盧比，在過去20年中產(chǎn)生了約29%的復(fù)合年回報(bào)率，表現(xiàn)明顯優(yōu)于大市Sensex在同一時(shí)期的復(fù)合年增長(zhǎng)率為12%。

銀行股價(jià)的上漲時(shí)間已超過20年。因此，投資者最明顯的問題是：今天投資HDFC銀行的股票能否繼續(xù)上漲并創(chuàng)造財(cái)富?那么，股市中的牛市并不會(huì)因年老而死，而是因?yàn)槿狈κ找?。HDFC銀行每季度的凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)20%。

其子公司正在創(chuàng)造很多價(jià)值：HDFC Securities和HDB Financial Services。未來(lái)通過IPO解鎖子公司的價(jià)值只會(huì)增加股票的表現(xiàn)。該行的下一個(gè)可能是HDB金融服務(wù)(HDB)，HDFC銀行的子公司(該銀行擁有HDB 95.9%的股份)。

建屋局金融服務(wù)概覽

HDB于2007年6月由HDFC Bank成立為非銀行融資公司(NBFC)，并于08財(cái)年開始運(yùn)營(yíng)。在過去幾年中，建屋發(fā)展局已成為零售融資的重要參與者之一。截至2018年3月31日，它在831個(gè)城市通過1,165個(gè)分支機(jī)構(gòu)存在。

雖然建屋發(fā)展局補(bǔ)充了母公司的產(chǎn)品組合并支持零售組合的收集活動(dòng)，但它獨(dú)立運(yùn)作，迎合了與銀行不同的客戶群。

HDB的產(chǎn)品組合

截至2018年9月30日，建屋發(fā)展局的資產(chǎn)組合為48,014千萬(wàn)盧比，過去四年的復(fù)合年增長(zhǎng)率超過30%。貸款賬簿多樣化，商業(yè)車輛和建筑設(shè)備(CV / CE)融資和商業(yè)貸款的存在增加。因此，截至2016年9月30日，抵押貸款(LAP)的份額下降至38%，而2016年3月31日為60%。

截至2018年9月30日，無(wú)擔(dān)保貸款部分占整個(gè)投資組合的約21%。該公司正在積極擴(kuò)展到消費(fèi)者持久融資，并擴(kuò)大其對(duì)地鐵的影響范圍，從傳統(tǒng)的非自營(yíng)業(yè)務(wù)部門轉(zhuǎn)向非-metros。

建屋發(fā)展局的盈利狀況和資產(chǎn)質(zhì)量

在過去四年中，建屋發(fā)展局的利潤(rùn)增長(zhǎng)了四倍多，達(dá)到952億盧比。在健康的凈息差(NIM)和低信貸成本的幫助下，過去三年的資產(chǎn)回報(bào)率(RoA)約為2.4%。

其資產(chǎn)質(zhì)量相當(dāng)健康，2018年9月30日的不良資產(chǎn)總額(GNPA)為2%。然而，貸款賬本相對(duì)未經(jīng)季節(jié)化，必須在經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)進(jìn)行全面測(cè)試。

HDB可以成為HDFC Bank的價(jià)值創(chuàng)造者

由于該行業(yè)的巨大增長(zhǎng)潛力以及銀行提供充足的資金支持，我們預(yù)計(jì)建屋局將在中期內(nèi)進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。到目前為止，HDFC銀行累積注入了建屋發(fā)展局的3,480千萬(wàn)盧比。

通過HDB的首次公開募股解鎖價(jià)值還有一段時(shí)間了。但是，鑒于目前的規(guī)模，我們已為建屋發(fā)展局分配價(jià)值，以達(dá)到HDFC銀行股票的公允價(jià)值。即使我們?cè)诒Ｊ氐幕A(chǔ)上估算建屋發(fā)展局(預(yù)計(jì)賬面價(jià)值的三倍)，我們也可以獲得HDFC銀行股票價(jià)格(CMP：2,300盧比)的強(qiáng)勁上行空間(約17%)。

消息人士稱，投資者正在買入未上市的建屋發(fā)展局股票，每股收益在800-900盧比左右，估值為60,000 -70,000盧比(預(yù)計(jì)每股價(jià)格為6-7倍)。如果我們將其納入估值，HDFC銀行股票的上行空間將大幅增加。

但為什么要為建屋發(fā)展局分配溢價(jià)?

隨著市場(chǎng)民間傳說，一個(gè)王牌價(jià)值投資者，現(xiàn)在是D-Mart的推動(dòng)者，Radhakishan Damani在1995年上市后積累了HDFC銀行股票。當(dāng)有人提出購(gòu)買HDFC銀行股票的原因時(shí)，有很多其他選擇估價(jià)更便宜，他的答復(fù)是：“你不能留在達(dá)拉維(孟買最大的貧民區(qū))的佩德爾路(孟買最貴的地區(qū)之一)。”

傳統(tǒng)的估值方法可能不適用于HDFC集團(tuán)實(shí)體。該集團(tuán)已經(jīng)孵化了許多成功的金融服務(wù)業(yè)務(wù)(GRUH Finance，HDFC人壽保險(xiǎn)公司，HDFC資產(chǎn)管理公司)，所有這些都以非常高的價(jià)格進(jìn)行交易。例如，GRUH長(zhǎng)期以超過8-9倍的P / BV倍數(shù)交易。實(shí)際上，HDFC將GRUH賣給了Bandhan銀行，其價(jià)格與預(yù)期(P / B)相差約14倍。

每個(gè)企業(yè)都有'90%的規(guī)則'，即成功的關(guān)鍵因素。在大多數(shù)金融服務(wù)企業(yè)中，90%的規(guī)則是“借錢便宜并且承保得好”。沒有人比HDFC集團(tuán)更了解這條規(guī)則。我們認(rèn)為建屋發(fā)展局沒有理由不進(jìn)行高價(jià)估值。

投資者應(yīng)該怎么做?

即將到來(lái)的管理變革困擾著許多投資者。有關(guān)RBI的討論允許私人銀行的首席執(zhí)行官持續(xù)到75歲(現(xiàn)在已經(jīng)70歲)，與公司部門保持一致。

但是，雖然我們等待明確誰(shuí)將接替Aditya Puri，但由于HDFC銀行是一個(gè)流程驅(qū)動(dòng)的機(jī)構(gòu)，因此預(yù)計(jì)首席執(zhí)行官的過渡將會(huì)順利進(jìn)行。

HDFC銀行在資產(chǎn)和負(fù)債方面享有雙重護(hù)城河(競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì))。穩(wěn)定的高RoE為銀行提供了以高利率部署利潤(rùn)并使賬面價(jià)值保持一致的機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)該銀行將在未來(lái)幾年繼續(xù)保持盈利增長(zhǎng)，因?yàn)楸M管規(guī)模龐大(截至2018年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為1160萬(wàn)盧比)，但該市場(chǎng)的市場(chǎng)份額正在加速增長(zhǎng)。