百萬億大資管市場 強監(jiān)管國際化

近年來，防控金融風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，越來越被高層所重視;中國金融未來五年或更長時間國際化的程度會越來越高，中國金融開放的時代重點在國際化。原文編者按：2017年是大資管蓬勃發(fā)展的一年，當(dāng)前資管市場規(guī)模超過百萬億元，大資管橫跨不同行業(yè)、市場和產(chǎn)品，關(guān)聯(lián)實體經(jīng)濟的方方面面。2017年也是資管行業(yè)至關(guān)重要的年份，監(jiān)管嚴(yán)厲程度不亞于監(jiān)管層對于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的監(jiān)管力度?！蛾P(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》的發(fā)布，為這個監(jiān)管大年畫上了濃重的一筆。

大資管行業(yè)已走過近二十年歷程，這期間中國財富管理市場展露蓬勃生機，資產(chǎn)管理行業(yè)持續(xù)發(fā)展。2017年，適度的金融監(jiān)管，使得資管機構(gòu)過往狂飆突進的模式正在減速，但是卻并不妨礙其無限潛力的發(fā)展空間。

統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范影響深遠(yuǎn)

規(guī)模已經(jīng)超過100萬億元的資管市場風(fēng)險無疑是監(jiān)管關(guān)注的重點之一。

近年來，防控金融風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，越來越被高層所重視，而

此前，資管行業(yè)由于資管行業(yè)的發(fā)展不平衡，加上法律層面規(guī)則的缺失和法律關(guān)系不清，導(dǎo)致了潛伏的風(fēng)險積聚。

2017年11月17日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)。統(tǒng)一監(jiān)管背后是近些年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在快速發(fā)展過程中暴露出眾多風(fēng)險和問題。

為了防范迅速膨脹的中國大資管行業(yè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險，并填補分業(yè)監(jiān)管、同類資管業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)不一帶來的漏洞，從2016年底開始，央行就在牽頭制定大資管統(tǒng)一監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)。2017年2月份曾流出該《指導(dǎo)意見》的內(nèi)審稿。2017年4月，銀監(jiān)會連續(xù)下發(fā)8個文件，要求銀行針對同業(yè)、表外、理財業(yè)務(wù)開展自查。

專家指出，2017年11月正式頒布的《指導(dǎo)意見》關(guān)乎資產(chǎn)管理各子行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范，對整體融資體系和環(huán)境、資管行業(yè)生態(tài)和業(yè)務(wù)模式都存在重要而深遠(yuǎn)的影響，考慮到資管市場資金量大、涉及面廣、牽連性強的特點，后續(xù)指導(dǎo)細(xì)則的制定會嚴(yán)格遵循《指導(dǎo)意見》所確立的功能監(jiān)管、統(tǒng)一監(jiān)管原則，避免與資管新規(guī)統(tǒng)一監(jiān)管的初衷相背離。

《指導(dǎo)意見》的發(fā)布，也意味著整個資管行業(yè)“大躍進”的時代已經(jīng)結(jié)束。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，我國金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)規(guī)?？傆嬕堰_(dá)102.1萬億元。中國光大銀行與波士頓咨詢公司此前發(fā)布國內(nèi)資產(chǎn)管理市場報告預(yù)計，2020年我國資管市場總規(guī)模將達(dá)到174萬億元人民幣。未來資管業(yè)務(wù)迎來更為嚴(yán)格和統(tǒng)一的監(jiān)管，在規(guī)模增速放緩的同時，質(zhì)量會得到提升。

此次統(tǒng)一資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)可以彌補此前“鐵路警察，各管一段”的監(jiān)管漏洞；

分析人士稱，近幾年的資管熱潮與此前各行業(yè)監(jiān)管部門監(jiān)管目標(biāo)不一致、重發(fā)展而非重監(jiān)管的思路不無關(guān)系?！吨笇?dǎo)意見》無疑會對資管行業(yè)發(fā)展速度、生態(tài)以及債券市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。以此為開端，我國將步入由宏觀審慎和微觀審慎為主導(dǎo)、行為監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合、全方位監(jiān)管的新時代。

增值稅實施，資管變局啟幕

2018年1月1日起，資管產(chǎn)品在運營過程中征收增值稅，對于資管產(chǎn)品及管理人而言,這是件值得關(guān)注的大事。2016年12月25日，財政部發(fā)布90號文，就資管產(chǎn)品銷售額的確定作出規(guī)定，也意味著資管產(chǎn)品增值稅塵埃落定，將于2018年1月1日起正式征收。

資管產(chǎn)品增值稅開征前曾經(jīng)歷過兩次推遲。2016年5月起中國全面推行“營改增”試點，將金融等四大行業(yè)納入營業(yè)稅改為增值稅的范疇，同年12月公告曾明確資管產(chǎn)品增值稅追溯自2016年5月1日執(zhí)行。2017年初，財政部公告將開征時點推遲到了7月1日，之后又在6月底的公告中將時點再度推遲到了2018年1月。

資管增值稅落地，影響幾何？

經(jīng)歷了快速擴張的中國資產(chǎn)管理市場正面臨越來越嚴(yán)格的監(jiān)管，中央經(jīng)濟工作會議確定，要打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，重點是防控金融風(fēng)險。而券商分析人士指出，資管產(chǎn)品管理人為納稅主體。站在資管產(chǎn)品管理人的角度，資管產(chǎn)品有三種應(yīng)稅行為：管理費、貸款服務(wù)、投資。站在投資者角度，投資與資管產(chǎn)品是否繳納增值稅需看產(chǎn)品是否保本。

根據(jù)新規(guī)，資管產(chǎn)品需要繳納的增值稅共有3種：

一是資產(chǎn)管理人收取的管理費、服務(wù)類，按照“直接收費金融服務(wù)”繳納增值稅，這一征稅標(biāo)準(zhǔn)與目前其他服務(wù)行業(yè)繳納增值稅標(biāo)準(zhǔn)基本趨同;二是金融產(chǎn)品持有期間(含到期)的利息收入及利息性質(zhì)的收入，按照貸款服務(wù)繳納增值稅;三是對金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的價差收入繳納增值稅。通俗地解釋，各類資管產(chǎn)品的管理費、貸款服務(wù)、投資等都需要繳稅，

國稅總局以列舉的形式定義了資管產(chǎn)品管理人，包括銀行、信托公司、公募基金管理公司及其子公司、證券公司及其子公司、期貨公司及其子公司、私募基金管理人、保險資產(chǎn)管理公司、專業(yè)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)、養(yǎng)老保險公司，共9大類。

據(jù)了解，銀行、券商、保險自營機構(gòu)的投資不屬資管產(chǎn)品，根據(jù)底層資產(chǎn)繳納6%的增值稅，可抵扣進項稅;公募基金和其他資管產(chǎn)品按簡易計稅方法，3%的征收率征收;公募基金有特殊的稅收優(yōu)惠，買賣債券和股票時的差價可以免征增值稅，而其他資管類機構(gòu)利息收入和買賣價差都需要繳納增值稅。

國泰君安證券分析師指出，從中長期來看，資管行業(yè)加強主動管理、回歸資管業(yè)務(wù)本源、為投資者賺到真金白銀是迫切的轉(zhuǎn)型方向之一，主動管理能力更強的基金、券商和信托公司可能更為有利。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，增值稅開征后，資管產(chǎn)品的投資回報率將小幅下降，稅后回報率為原回報率基礎(chǔ)上的約九七折，但考慮到征收稅率相對不高，加上對國債、地方債、同業(yè)業(yè)務(wù)等大量項目免稅，所以實際上對資管產(chǎn)品收益和運營影響并不大。此外，稅收成本上升對通道機構(gòu)沖擊明顯，多層嵌套的資管產(chǎn)品面臨更大的稅負(fù)壓力，過去依靠“刷”通道“躺著賺錢”的機構(gòu)需要加快轉(zhuǎn)型。

金融市場開放步伐加速

2017年金融業(yè)開放取得了積極突破。中國金融未來五年或更長時間國際化的程度會越來越高，中國金融開放的時代重點在國際化。

2016年11月，財政部副部長朱光耀在國新辦吹風(fēng)會上表示，中國將取消對中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資單一持股不超過20%、合計持股不超過25%的持股比例限制，實施內(nèi)外一致的銀行業(yè)股權(quán)投資比例規(guī)則;將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%，上述措施實施三年后，投資比例不受限制;三年后將單個或多個外國投資者投資設(shè)立經(jīng)營人身保險業(yè)務(wù)的保險公司的投資比例放寬至51%，五年后投資比例不受限制。

事實上，我國對外資進入金融行業(yè)始終持開放態(tài)度。

央行國際司司長朱雋在《2017-徑山報告》研討會上透露，中國金融市場對外開放是普適的，在市場準(zhǔn)入、國民待遇及負(fù)面清單等方面，應(yīng)該遵守國際規(guī)則。外資金融機構(gòu)認(rèn)為中國市場十分重要，并表示必須進入并占有部分中國市場份額，迫切希望中國能對銀證保三個行業(yè)實行全股比、全牌照的放開。

未來外資將呈現(xiàn)一個加速流入的趨勢，這由中國經(jīng)濟體量、經(jīng)濟基本面、國際化進程和資產(chǎn)配置需要等多種因素共同決定。

此外，中國資本市場國際化也邁出了關(guān)鍵一步。2017年6月21日，美國明晟公司(MSCI)宣布，從2018年6月起將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)和全球基準(zhǔn)指數(shù)。MSCI在公告中稱，決定納入能通過“滬股通”或“深股通”交易且不因停牌而被排除在外的所有大盤A股，預(yù)計納入222只中國A股的大盤股。納入MSCI新興市場指數(shù)對于A股國際化進程具有標(biāo)志性意義。從短期來看，增量資金占A股流通市值比重很小，并不會立即產(chǎn)生明顯的資金推動力，但能夠有效提振市場情緒，有利于引導(dǎo)市場的積極預(yù)期。從長期來看，納入MSCI新興市場指數(shù)將會對A股產(chǎn)生持久的示范效應(yīng)。

金融機構(gòu)開放之后，還有兩個開放是要推進的：一是人民幣的國際化（人民幣可自由交易的改革），這對中國金融體系來說具有戰(zhàn)略意義。

中國人民大學(xué)附校長、金融與證券研究所所長吳曉求出席“《財經(jīng)》年會2018：預(yù)測與戰(zhàn)略”時指出，從全球的發(fā)展來看，一個大國的形成和崛起有很多的標(biāo)志，其中一個最顯著的標(biāo)志，就是這個大國貨幣將是國際化的，將是國際貨幣體系里面重要的組成部分，是完全可自由交易的貨幣。金融市場全面開放意味著在遵守中國法律的情況下，外國可以到中國市場來進行投資，這個戰(zhàn)略目標(biāo)一旦實現(xiàn)，中國的金融市場成為全球非常重要的國際金融中心的目標(biāo)就漸行漸近了。