沃倫巴菲特喜歡股票回購(gòu)的5個(gè)原因

50多年來(lái)，沃倫?巴菲特(Warren Buffett)一直鼓吹股票回購(gòu)的價(jià)值。據(jù)彭博社報(bào)道，作為2萬(wàn)億美元救助計(jì)劃的一部分，美國(guó)立法者計(jì)劃禁止接受政府救助的公司在救助期間再回購(gòu)股票。

本月，這位著名的投資者的立場(chǎng)遭到了抨擊，此前彭博社(Bloomberg)估計(jì)，過(guò)去10年里，美國(guó)五大航空公司將96%的自由現(xiàn)金流揮霍在了股票回購(gòu)上，《紐約時(shí)報(bào)》(New York Times)報(bào)道稱，過(guò)去3年里，他們斥資逾190億美元回購(gòu)股票。

盡管他們揮霍無(wú)度，美國(guó)航空公司最近還是申請(qǐng)了高達(dá)500億美元的政府撥款和貸款來(lái)幫助航空業(yè)，因?yàn)閷?duì)的恐懼和交通中斷繼續(xù)削弱需求。

批評(píng)人士抨擊這些航空公司和其他陷入困境的企業(yè)花費(fèi)數(shù)十億美元回購(gòu)股票，然后要求獲得救助，指責(zé)它們用納稅人的錢(qián)來(lái)充實(shí)股東。

“如果下一個(gè)救助計(jì)劃中有哪怕一分錢(qián)的企業(yè)救助資金，也應(yīng)該包括恢復(fù)股票回購(gòu)禁令，”眾議員亞歷山德里亞·奧卡西奧-科爾特斯(Alexandria Ocasio-Cortez)本月在twitter上寫(xiě)道。

億萬(wàn)富翁馬克?庫(kù)班(Mark Cuban)上周在twitter上發(fā)文稱:“根據(jù)法律，任何接受紓困或巨額資金的上市公司都不應(yīng)再被允許回購(gòu)股票，這是他們協(xié)議的一部分?！?/p>

負(fù)面報(bào)道與巴菲特對(duì)合理股票回購(gòu)的高調(diào)辯護(hù)形成了鮮明對(duì)比。

他在2016年致股東的信中表示:“有關(guān)股票回購(gòu)的討論往往會(huì)變得非常激烈?！薄暗医ㄗh這場(chǎng)辯論的參與者深吸一口氣:評(píng)估回購(gòu)的可取性并不是那么復(fù)雜?！?/p>

他補(bǔ)充道:“有些人幾乎把它們稱為非美國(guó)式的行為——把它們描述為企業(yè)的不當(dāng)行為，挪用了用于生產(chǎn)性努力的資金。”“事實(shí)并非如此。”

這位億萬(wàn)富翁投資者兼伯克希爾·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)首席執(zhí)行官畢生都熱衷于這種有爭(zhēng)議的工具，原因有以下五個(gè)。

巴菲特和他的合伙人查理·芒格(Charlie Munger)認(rèn)為，在適當(dāng)?shù)那闆r下，股票回購(gòu)可以給股東帶來(lái)巨大的好處。

“查理和我支持在兩個(gè)條件都滿足的情況下進(jìn)行回購(gòu):首先，一家公司有充足的資金來(lái)滿足其業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)和流動(dòng)性需求;其次，按照保守的計(jì)算，該公司股票的售價(jià)大大低于公司的內(nèi)在商業(yè)價(jià)值，”巴菲特在2011年致股東的信中表示。

第一個(gè)條件排除了有更迫切需求的公司不負(fù)責(zé)任地把現(xiàn)金花在回購(gòu)股票上的可能性。

第二個(gè)條件僅僅意味著股票的交易價(jià)格是合理的，因此為購(gòu)買(mǎi)股票提供了一個(gè)有吸引力的切入點(diǎn)。

巴菲特在2012年的信中說(shuō):“有紀(jì)律的回購(gòu)是明智地使用資金的最可靠的方式:當(dāng)你以80美分或更少的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)美鈔時(shí)，你很難出錯(cuò)。”

大幅削減股票數(shù)量也會(huì)增加每個(gè)股東在公司的股份。在2018年的年度股東大會(huì)上，巴菲特以伯克希爾最大的股東蘋(píng)果公司為例。

根據(jù)金融研究網(wǎng)站上的一份文字記錄，他說(shuō)，“我喜歡讓我們的5%，或者其他什么，在不花一分錢(qián)的情況下增長(zhǎng)到6%或7%的想法?！?/p>

早在20世紀(jì)70年代，在股票回購(gòu)成為“風(fēng)靡一時(shí)”之前，巴菲特就“尋找那些大量回購(gòu)其股票的公司，”他在1999年的信中說(shuō)。

他補(bǔ)充稱:“這往往是一種暗示，表明該公司被低估了，由以股東為導(dǎo)向的管理層管理?！?/p>

回購(gòu)對(duì)賣(mài)家也有好處。

“從退出股東的角度來(lái)看，回購(gòu)總是有利的，”巴菲特在2016年的信中表示?！皩?duì)賣(mài)家來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上多一個(gè)買(mǎi)家總是更好的選擇?！?/p>

然而，巴菲特在1999年的信中強(qiáng)調(diào)，高管應(yīng)該向股東提供他們需要的所有信息，以便公平地評(píng)估他們的公司，這樣他們就不會(huì)利用任何賣(mài)家。

高管們可以回購(gòu)股票，表明他們?cè)趦?yōu)先考慮股東的利益，這可以提振公司股價(jià)。

巴菲特在1980年的信中說(shuō)，通過(guò)搶購(gòu)價(jià)值被低估的股票，“管理層清楚地表明，他們所做的是增加股東財(cái)富的行動(dòng)，而不是擴(kuò)大管理層領(lǐng)域、但對(duì)股東毫無(wú)好處(甚至有害)的行動(dòng)。”

“看到這一點(diǎn)，股東和潛在股東都提高了他們對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)回報(bào)的預(yù)期，”他繼續(xù)說(shuō)，這推動(dòng)了公司股價(jià)向其內(nèi)在價(jià)值靠攏。

巴菲特補(bǔ)充道:“投資者應(yīng)該為一個(gè)有明顯親股東傾向的經(jīng)理人所管理的公司支付更多的錢(qián)，而不是為一個(gè)自私自利的經(jīng)理人所管理的公司支付更多的錢(qián)。”

買(mǎi)股票比買(mǎi)企業(yè)安全多了。

巴菲特在給股東的最新一封信中表示:“收購(gòu)與婚姻類似:當(dāng)然，它們是以一場(chǎng)快樂(lè)的婚禮開(kāi)始的——但隨后，現(xiàn)實(shí)往往與婚前預(yù)期有所偏離?！?/p>

他補(bǔ)充稱:“通常是買(mǎi)家遭遇令人不快的意外?！?/p>

巴菲特在2014年的信中也表達(dá)了類似的感受。

“你不可能把一張百元大鈔換成八張十元的，”他說(shuō)。

芒格呼應(yīng)了巴菲特在2018年伯克希爾哈撒韋公司股東大會(huì)上的言論。根據(jù)一份傷感的文字記錄，芒格表示，許多進(jìn)行收購(gòu)的公司“在交易完成后的價(jià)值往往低于以前”。

相比之下，巴菲特多年來(lái)對(duì)股票回購(gòu)的價(jià)值表現(xiàn)出了極大的信心。

他在1984年的信中表示:“沒(méi)有其它行動(dòng)能像回購(gòu)那樣肯定地讓股東受益?！?/p>

與股息相比，股票回購(gòu)是一種更劃算的向股東返還資金的方式。

巴菲特在他1999年的信中說(shuō):“可口可樂(lè)可以把這些資金以股息的形式支付給我們，而不是回購(gòu)股票，然后我們可以用這些股息購(gòu)買(mǎi)更多的可口可樂(lè)股票?！?/p>

“那將是一個(gè)效率較低的方案，”他繼續(xù)說(shuō)。

“由于我們要為股息收入納稅，我們將無(wú)法將持股比例提高到可口可樂(lè)可以代表我們的程度?！?/p>

在巴菲特的書(shū)中，如果回購(gòu)不能滿足伯克希爾的兩個(gè)條件，那么回購(gòu)就不合適。

這位投資者在2016年的信中表示，如果一家公司需要現(xiàn)金來(lái)維持或擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)，而又不想承擔(dān)債務(wù)，那么回購(gòu)股票就沒(méi)有意義。如果有更有吸引力的收購(gòu)或投資機(jī)會(huì)，情況也是如此。

巴菲特說(shuō)，如果股價(jià)沒(méi)有被低估，股票回購(gòu)也沒(méi)有意義。

他在信中說(shuō):“僅僅說(shuō)回購(gòu)是為了抵消股票發(fā)行帶來(lái)的稀釋效應(yīng)，或者僅僅因?yàn)橐患夜居卸嘤嗟默F(xiàn)金，這還不夠?！薄俺且缘陀趦?nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票，否則持續(xù)股東將受到傷害?！?/p>

巴菲特補(bǔ)充道:“資本配置的第一定律是，在一個(gè)價(jià)格上是聰明的，在另一個(gè)價(jià)格上卻是愚蠢的。”

管理層的動(dòng)機(jī)也很重要。

巴菲特在伯克希爾2018年的年會(huì)上說(shuō)，如果高管們購(gòu)買(mǎi)公司股票只是為了推高股價(jià)，那是“瘋狂和不道德的”。

他在1999年的信中說(shuō)，一些老板回購(gòu)股票是為了“顯示信心”或“趕時(shí)髦”，而不是為了股東。