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自4月8日晚間,格力電器公告透露第一大股東格力集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓15%股權(quán)的消息后,各種猜測就紛至沓來。阿里巴巴、京東、富士康、厚樸投資等紛紛成為各路消息中可能的“接盤俠”,但卻又很快被格力方面一一否認(rèn),而在這些潛在的投資方中,只有厚樸投資肯定地表達(dá)了投資意愿,令此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓顯得更加撲朔迷離。
更令人疑惑的是,作為珠海國資委控股的市屬國企,珠海市的明星企業(yè),格力集團(tuán)為何會放棄絕對控股的地位,轉(zhuǎn)讓旗下最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)股權(quán)?更何況,格力電器所代表的高端制造業(yè),正是格力集團(tuán)近年來提出的“一個核心、四大支柱”綜合發(fā)展格局的核心。
而這次轉(zhuǎn)讓完成后,格力電器的所有權(quán)性質(zhì)或?qū)⒏淖?,以董明珠為核心的格力電器管理層是迎來更有默契的?zhàn)略投資者,帶領(lǐng)企業(yè)走向更好的未來,還是遭遇更嚴(yán)厲的“婆婆”,管理層與投資人貌合神離?甚至干脆啟動MBO(管理層收購),自己當(dāng)家做主,抑或是重現(xiàn)“野蠻人敲門”的一幕,獨(dú)自面對資本的殘酷?
一切尚無定論,一切皆有可能。
“嫁女”疑云
這并非格力集團(tuán)第一次轉(zhuǎn)讓格力電器的股權(quán)。梳理格力電器的發(fā)展史可以發(fā)現(xiàn),自1991年成立以來,格力電器一直隸屬于珠海國資委100%控股的格力集團(tuán)。1996年,格力電器通過換股上市,彼時格力集團(tuán)持股60%,直到2005年之前,持股一直在50%以上。
2005年12月,格力電器發(fā)布股改方案,公司將先股改再引資,現(xiàn)有管理層保持不變,同時實(shí)施MBO方案。2006年股權(quán)分置改革開始后,格力集團(tuán)向主要經(jīng)銷商河北京海擔(dān)保投資有限公司轉(zhuǎn)讓10%股權(quán),使其成為格力電器第二大股東,格力集團(tuán)持股比例由58.66%降至29.74%。
此后,格力集團(tuán)數(shù)次轉(zhuǎn)讓所持格力電器股份,截至2018年三季報(bào),格力集團(tuán)持股比例為18.22%,仍是第一大股東。但在這一過程中,格力電器破除了一股獨(dú)大,形成了相對分散制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
根據(jù)4月8日格力電器的公告,格力集團(tuán)擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓格力集團(tuán)持有的格力電器總股本15%的股票,這就意味著,轉(zhuǎn)讓完成后,格力集團(tuán)持股比例為3.22%,失去第一大股東地位,格力電器則可能從一個地方性國企,轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€混合所有制的公司,公司的治理結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨大變化。
為何會做出這樣的決策?對此,珠海國資委相關(guān)負(fù)責(zé)人以“暫不回應(yīng),以免影響企業(yè)經(jīng)營”為由,拒絕了《中國新聞周刊》的采訪要求,但對關(guān)于“珠海國資布局”的提問,表示“方向是對的,但現(xiàn)在不便回答”。
此前有媒體引述珠海國資委的回應(yīng),稱“股權(quán)轉(zhuǎn)讓有利于格力集團(tuán)深化改革,有利于激發(fā)格力電器發(fā)展活力,推進(jìn)格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓可引進(jìn)有效的戰(zhàn)略資源,促進(jìn)格力電器的高質(zhì)量發(fā)展”。
查閱珠海國資委近幾年的相關(guān)政策發(fā)現(xiàn),早在幾年前,珠海國資委已經(jīng)開始有意識地對市屬國資進(jìn)行布局。去年9月,珠海國資委發(fā)布《珠海市國資國企質(zhì)量提升工作指導(dǎo)意見》,提出到2021年,珠海市屬國有資本基本實(shí)現(xiàn)向支撐帶動地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集中,在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)壯大、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升等方面取得重大突破,基本完成國有經(jīng)濟(jì)和國有企業(yè)戰(zhàn)略性重組,形成比較合理的國有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)。
值得注意的是,在意見中,提出通過創(chuàng)投基金發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。充分發(fā)揮各類創(chuàng)業(yè)投資主體作用,優(yōu)化選擇投資項(xiàng)目,圍繞互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè),到2021年,累計(jì)投資“獨(dú)角獸”企業(yè)1到2家、“獨(dú)角獸”潛力企業(yè)10家以上,拓展國有資本涉及領(lǐng)域,而在被點(diǎn)名的創(chuàng)業(yè)投資主體中,就包括格力集團(tuán)。
2016年,董明珠卸任格力集團(tuán)董事長,隨后格力集團(tuán)新領(lǐng)導(dǎo)層提出“二次創(chuàng)業(yè)”,希望再造新格力。此后,在堅(jiān)持高端制造業(yè)這一核心不動搖的基礎(chǔ)上,格力集團(tuán)利用自身各類優(yōu)勢資源,明確了“四大支柱”產(chǎn)業(yè),即以格力金投為主體的金融投資板塊、以格力建投為主體的建設(shè)投資板塊、以格力海島為主體的海島旅游板塊、以建安集團(tuán)為主體的建筑安裝板塊,逐步形成了“一個核心、四大支柱”綜合發(fā)展格局。
作為核心產(chǎn)業(yè)載體的格力電器也不辱使命,成為格力集團(tuán)最主要的收入來源。根據(jù)今年1月17日格力電器發(fā)布的2018年業(yè)績預(yù)告,格力電器2018年?duì)I業(yè)總收入將達(dá)2000億元至2010億元,歸屬上市公司股東的凈利潤將達(dá)260億元至270億元,同比增長16%至21%,去年每股收益約4.32元。
有業(yè)內(nèi)人士算了一筆賬,按照4月8日公告所述,本次轉(zhuǎn)讓價格不低于提示性公告日前30個交易日每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值,若按照格力電器停牌前30個交易日均價45.59元測算,15%的股權(quán)價值411億元。
這筆巨資,使得格力集團(tuán)無論是開展“二次創(chuàng)業(yè)”,還是完成珠海國資委賦予的使命,都具備了可能性。
混改標(biāo)桿
在很多專家看來,在國企改革進(jìn)入深水區(qū)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),此次格力集團(tuán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓具有標(biāo)桿意義。“實(shí)際上,經(jīng)過幾輪的減持,現(xiàn)在的格力電器已經(jīng)是混合所有制企業(yè),但從實(shí)際操作層面來說,此次減持解決了以往國企混改兩個很重要的問題。”中國企業(yè)研究院首席研究員李錦向《中國新聞周刊》表示。
一是此次轉(zhuǎn)讓的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),而非劣質(zhì)資產(chǎn)。李錦介紹,此前,國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓很少有格力電器這樣的“白馬股”,民企得不到效益,自然沒什么興趣。而且從國有股東角度,希望通過引入民企,將不好的資產(chǎn)剝離出去,這對于民企而言,也不公平。“要讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)形成突破,這是成功的思路。”
二是在完全競爭領(lǐng)域,國資可以不控股,也可以不要求國資控股,這是一個趨勢。按照中共中央國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》,國企被分為公益類和商業(yè)類,其中,商業(yè)類國企分為商業(yè)一類和商業(yè)二類,前者是處于充分競爭的商業(yè)類國企,占到50%~70%,后者是主業(yè)處于關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略性領(lǐng)域的商業(yè)類競爭類企業(yè)。目前,商業(yè)類國企清退較慢,格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓一旦成為標(biāo)桿,對推進(jìn)對國企改革的分類很有意義。
4月16日,國資委秘書長、新聞發(fā)言人彭華崗在2019年中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況通報(bào)會上,就格力混改表示,“推進(jìn)混合所有制改革,中央有這樣一個政策,對于處于充分競爭領(lǐng)域的商業(yè)類企業(yè),國有資本可以絕對控股,可以相對控股,也可以參股。”
此外,李錦認(rèn)為,格力混改引發(fā)了人們對國企所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的關(guān)注,以董明珠為代表的國有企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人,作為經(jīng)營者已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營權(quán)的實(shí)際控制人,并引起了所有者所有權(quán)的變化,這本身是更值得關(guān)注的新焦點(diǎn)。
李錦認(rèn)為,之所以認(rèn)為格力混改是個標(biāo)桿,是因?yàn)檫@是聯(lián)通混改一年多以來的又一個沖擊波,下一步國企改革怎么做,尤其是試點(diǎn)出臺的時間和高層的態(tài)度,大家都在分析、揣測,所以格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息出來以后即刻成為焦點(diǎn),都期待從它的走勢分析下一步的方向。此外,格力所在地珠海是經(jīng)濟(jì)特區(qū),改革開放的前沿,也天然具有成為標(biāo)桿的基因。
“混合所有制改革提了這么多年,其實(shí)本身面臨著一個困境。”北京大學(xué)光華高層管理教育中心執(zhí)行主任羅煒向《中國新聞周刊》進(jìn)一步解釋,從國資委的角度講,運(yùn)營較好的國有企業(yè),退出的意愿普遍偏低,而對于那些運(yùn)營效率偏低的國有企業(yè),非國有資本或者其他的企業(yè)參與的積極性卻又偏低。
因此,從事后來看,真正混改能夠推進(jìn)并完成的,一定會陷入到一種狀況,即標(biāo)的物不會是最好的,也不會是最差的。對于民企而言,真正愿意參與的,第一類就是所謂受限制的行業(yè),原來民企沒法做,通過混改可以參與進(jìn)來。但從聯(lián)通的混改可以發(fā)現(xiàn),這種受限行業(yè)的混改,民企只能是參與,只能做一個被動的投資者,想從公司治理層面,或從其他戰(zhàn)略意圖影響被混改的企業(yè),其實(shí)很難。
第二類就是涉及不受限制的行業(yè),但是運(yùn)營效率又不是那么低的國企,民企加入進(jìn)來后,可以通過民企的管理理念、管理效率等方面對國企進(jìn)行改造和整合,從而實(shí)現(xiàn)協(xié)同性發(fā)展,但實(shí)際上,民企想要完全從并購的角度改變國企也是很難的,因?yàn)閲蠛兔衿笫莾煞N截然不同的文化。
“而格力完全不同,它所處的行業(yè)是一個完全競爭的行業(yè),國有資本從這里面逐步退出,是符合國家戰(zhàn)略的大趨勢和定位的。”羅煒表示,格力是一個行業(yè)的龍頭企業(yè),不僅是從營收,更重要的從管理效率來講,都是相當(dāng)好的。“這樣的國有企業(yè)愿意拿出來,讓非國有資本參與混改,其意義是很不一樣的。”
誰來接盤?
盡管格力電器是一個優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,但最終花落誰家還沒有定論。目前,業(yè)內(nèi)對于接盤方的猜測有三種,一是民企接盤,二是國企或更高一層國資委接盤,三是管理層收購(MBO)。
格力的股權(quán)轉(zhuǎn)讓,很容易讓人聯(lián)想到當(dāng)年的萬科,同樣是優(yōu)秀的管理層團(tuán)隊(duì),第一大股東同樣是國企,同樣股權(quán)分散,也同樣經(jīng)歷了野蠻人敲門。最終,萬科引入了深圳國資委下屬的深圳地鐵,才讓萬科股權(quán)之爭平穩(wěn)落地。
格力是否會走萬科的老路?對此,多位受訪者皆認(rèn)為不太可能,“否則就是一種倒退”。
多年來,珠海國資委作為格力電器的大股東,對格力有著較強(qiáng)的干預(yù)和控制,而格力電器在國企的體制下,公司的經(jīng)營效率也受到限制。事實(shí)上,作為一家國資控股上市公司,格力電器經(jīng)常“脫韁”,不完全按珠海國資委的意志行走。
因此,以董明珠為核心的管理層,是否會啟動MBO,乘機(jī)拿下格力的所有權(quán),成為大家關(guān)注的一個可能。在羅煒看來,“這是最理想的狀態(tài),但不光是幾個高管,而是利用員工持股平臺加上管理層的力量,共同來完成這場收購,介于管理層收購和華為模式之間的一種形式。”
實(shí)際上,早在2016年,董明珠為收購珠海銀隆100%股權(quán),曾發(fā)起過員工持股計(jì)劃,參加對象為對公司整體業(yè)績和中長期發(fā)展具有重要作用的核心骨干、員工,參加對象的總?cè)藬?shù)不超過4698人,其中包含董明珠等6名公司董事和高級管理人員,以及核心骨干及員工。
但最終,這一作價130億元的收購案因遭股東大會,特別是中小股東的反對而宣告失敗,董明珠甚至在股東大會當(dāng)場發(fā)飆,后來不惜以個人名義投資,以17.46%的持股位列第二大股東,接著更是發(fā)起“一言堂”,力推格力電器與珠海銀隆的關(guān)聯(lián)交易。
兩年過去了,這場投資似乎并沒有帶來預(yù)料中的效益,反而讓董明珠面臨巨大的壓力。但在清華大學(xué)全球產(chǎn)業(yè)研究院副院長朱恒源看來,投資人愿賭服輸,使得市場機(jī)制得以形成,經(jīng)過長期的博弈,最終篩選出有企業(yè)家精神、有創(chuàng)新能力的人,成了資源配置的決定者。這在民企中可以做到,但對于負(fù)有國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任的國企而言,一場失敗的投資,很容易就背負(fù)上“讓國有資產(chǎn)流失”的罪名。因此,國有企業(yè)股份能不能在市場中進(jìn)行公平交易,是這一輪國企改革的一大看點(diǎn)。
朱恒源認(rèn)為,在一個公平的市場機(jī)制下,企業(yè)家可以對自己的投資行為負(fù)責(zé),同時那些投資于他的人,對投資他的行為負(fù)責(zé),因此,珠海銀隆的投資,可能會讓董明珠損失一些資金和所謂的信任。但朱恒源認(rèn)為這些都不會是啟動MBO的障礙,“啟動MBO,她不需要一呼百應(yīng),只要是有共同目標(biāo)的‘幾人應(yīng)’,甚至‘一人應(yīng)’就行,這對她而言,不難辦到。”
朱恒源曾經(jīng)在一次論壇上與董明珠有過接觸,董明珠對格力電器的毫不掩飾的感情令他欣賞,“一提到格力,就像說自己的孩子一樣。”也正因?yàn)槿绱耍诟黝惙治鲋?,管理層收購的可能性非常大?/p>
有券商做過分析,格力電器管理層和第二大股東京海擔(dān)保是一致行動人,京海擔(dān)保的主要股東是格力的核心經(jīng)銷商,持有格力電器8.91%的股權(quán),再加上董明珠所持格力電器0.74%的股權(quán),兩者共持有格力電器股權(quán)9.65%。由于格力電器的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散,所以,以董明珠為首的管理層只需再收購格力電器7%~8%的股權(quán),就可以掌握格力電器董事會的主導(dǎo)權(quán)。
“對于格力電器這樣的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,資金層面不是大問題,現(xiàn)在最主要的問題是珠海國資委是否能夠認(rèn)可并接受管理層收購。”羅煒說。而截至發(fā)稿,珠海國資委依然沒有對此公開表態(tài)。
除了管理層收購,朱恒源認(rèn)為引入一個能夠駕馭復(fù)雜局面,有產(chǎn)業(yè)升級的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和資源的投資人,也能夠幫助公司繼續(xù)往前。
隨著國家對房地產(chǎn)的限制,家電行業(yè)也進(jìn)入飽和,格力電器要想做大做強(qiáng),必須向多元化發(fā)展轉(zhuǎn)型,對此,董明珠已經(jīng)開始布局,在獲得連任后,喊出在2023年沖刺6000億元營收的口號,并規(guī)劃了格力電器多元化藍(lán)圖,將來要形成空調(diào)、生活電器、高端裝備和通信設(shè)備四大板塊。
在羅煒看來,格力面臨的最大問題是,除了家電行業(yè)之外,在其他的領(lǐng)域有沒有足夠的儲備?包括管理能力層面的儲備、技術(shù)層面的儲備、人力資本的儲備等。
而更大的不確定性在于,為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),董明珠是否會繼續(xù)發(fā)揮“一言堂”風(fēng)格,出現(xiàn)更多的“銀隆事件”?這也是朱恒源強(qiáng)調(diào)發(fā)揮市場資源配置作用時不能忽略股權(quán)市場的原因,“一個好的投資人,既要讓管理層有激勵,也要有制約,這種制約不是干預(yù)經(jīng)營決策,而是制約可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。”
也正因?yàn)槿绱?,朱恒源認(rèn)為并不需要擔(dān)心股權(quán)分散和“野蠻人敲門”,所有的股權(quán)投資都是基于對未來的判斷,“只要你能給股東帶來穩(wěn)定的收益,作為財(cái)務(wù)投資者,沒有必要去干預(yù)管理層的決策,更沒有必要換掉管理層。”
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