即便是早已躋身營收百億俱樂部 但浙江海正藥業(yè)股份有限公司仍無法逃脫被ST的風(fēng)險

自2014年開始，海正藥業(yè)的營收額便已突破百億元。不過，公司并未因此迎來業(yè)績真正輝煌，而是與之背道而馳，其扣非凈利潤已連續(xù)4年虧損。為了扭轉(zhuǎn)頹勢，公司開始出售房產(chǎn)

2018年財報顯示，其歸母凈利潤與扣非凈利潤分別虧損4.92億元、6.12億元。在業(yè)績頹勢之下，海正藥業(yè)近期公開掛牌出售旗下閑置房產(chǎn)。

相似的劇情總是接連上演。2016年，在公司歸母凈利潤出現(xiàn)同比769%的下滑后，海正藥業(yè)通過壓縮費(fèi)用、提升非經(jīng)常性損益，次年實(shí)現(xiàn)了0.14億元凈利潤，而扣非凈利潤依然為負(fù)值。投資者似乎已見怪不怪，但讓人不解的是，躺在公司營收賬簿上的百億元究竟去哪了?

去年凈利潤因何暴跌?

隨著出口產(chǎn)品受到歐盟警示禁入、明星產(chǎn)品出現(xiàn)供應(yīng)問題等一系列變故出現(xiàn)，海正藥業(yè)的業(yè)績也陷入泥淖中。公司近期發(fā)布的年報顯示，2018年公司實(shí)現(xiàn)營收101.87億元，同比下滑3.63%，歸母凈利潤-4.92億元，同比下滑3730.15%，扣非凈利潤為-6.12億元，創(chuàng)上市以來新低。

對于凈利潤大幅下滑的原因，海正藥業(yè)的解釋為，“原料藥銷售毛利同比下降;部分研發(fā)資本化項(xiàng)目確認(rèn)中止或暫停開發(fā);停止個別與市場需求不符的生產(chǎn)線后續(xù)建設(shè)，計提相關(guān)長期資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備;貨款利息大幅增加，以及本期無輝瑞補(bǔ)償款收入。”

海正藥業(yè)的真實(shí)業(yè)績情況或許比年報所呈現(xiàn)的更為慘淡。以研發(fā)費(fèi)用為例，2018年這項(xiàng)支出為10.34億元，研發(fā)資本化比例較高，為51.4%。資本化意味著這部分研發(fā)投入將被計做成本費(fèi)用，并會在未來若干時間內(nèi)攤銷。

不同于其他藥企取得新藥證書，或是生產(chǎn)批件才開始資本化，海正藥業(yè)在臨床試驗(yàn)和樣品生產(chǎn)申報階段，就對滿足條件的項(xiàng)目進(jìn)行明細(xì)核算，提前將被資本化的金額放入“開發(fā)支出”科目中，在一定時間內(nèi)免去了折舊攤銷，若按正常的研發(fā)費(fèi)用化程序進(jìn)行，海正藥業(yè)可能因連年虧損被“戴帽”。

空有營收賣房自救

面對公司業(yè)績不斷下滑，公司決定賣房自救。5月16日，海正藥業(yè)發(fā)布公告，公司掛牌轉(zhuǎn)讓多套公寓，轉(zhuǎn)讓價款預(yù)定共計1526.1萬元。此前的3月28日，海正藥業(yè)曾發(fā)布《關(guān)于處置部分房產(chǎn)的公告》稱，為盤活閑置資產(chǎn)，擬將名下多處房產(chǎn)掛牌出售，標(biāo)價不低于9226.16萬元，若全部房產(chǎn)如按照不低于評估價值出售完后，海正藥業(yè)預(yù)計可確認(rèn)歸母凈利潤約為4500萬元。

除了扭虧的考慮以外，出售房產(chǎn)還能緩解海正藥業(yè)的負(fù)債壓力。年報顯示，2018年公司流動負(fù)債為95.57億元，但流動資產(chǎn)遠(yuǎn)低于這一數(shù)字，僅為60.88億元。海正藥業(yè)首次出現(xiàn)流動負(fù)債超過流動資產(chǎn)是在2016年，彼時的差額僅為1.2億元，2017年拉大到了11.4億元，到了2018年差距已經(jīng)高達(dá)近35億元。

與此同時，代表償債能力的流動比率與速動比率常年低于正常值，2018年年報中分別為0.64與0.43，在行業(yè)中位居倒數(shù)，同時其負(fù)債率在逐年遞增，2018年已達(dá)66.24%。

不過，海正藥業(yè)的處境似乎與其營收水平不搭。2014年至2018年，公司營收分別為100.97億元、87.67億元、97.33億元、105.72億元、101.87億元，作為百億俱樂部的成員，海正藥業(yè)市值為97億元，而恒瑞醫(yī)藥市值已達(dá)2738億元(截至5月29日收盤)，而后者營業(yè)收入在2016年時才突破百億元。

多年來，為何空有營收，卻看不見利潤，海正藥業(yè)的凈利潤究竟去了哪里?東北證券在研報中指出，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用增長較快，侵蝕了大部分利潤。年報顯示，2018年銷售費(fèi)用為25.1億元，同比上升57.2%。對此，公司解釋為“主要是由于兩票制全面推行，制劑銷售業(yè)務(wù)收入增加，相應(yīng)的銷售推廣費(fèi)用增加”。

同期，公司管理費(fèi)用為7.3億元，同比上升17.8%;財務(wù)費(fèi)用為4.1億元，同比上升31.2%，研發(fā)投入相比2017年同期增長22.5%達(dá)到10.3億元，僅上述四項(xiàng)加起來便達(dá)到46.8億元。

若進(jìn)一步追溯，則是公司運(yùn)營效率的降低?！锻顿Y者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，海正藥業(yè)2010年以來的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率緩慢下降，而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈上升趨勢，從2010年的69天逐漸升高至2018年的123.33天。

從2019年開始，效率低下的問題似乎得到了一定的緩解。海正藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《投資者網(wǎng)》：“公司2019年預(yù)算已基本定型，已配套相應(yīng)的財務(wù)管理制度，即以月為單位進(jìn)行系統(tǒng)的預(yù)算追蹤管控，更新完善各項(xiàng)費(fèi)用支出管理辦法，嚴(yán)格資金管理制度等。”

而對于負(fù)債問題，公司表示，隨著項(xiàng)目的梳理和一些在建工程的叫停，固定資產(chǎn)投資會“收窄”;在資產(chǎn)的處置以后，回籠資金將增多;銷售的提升將帶動經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)可能在三季度或者四季度會出現(xiàn)明顯的改善，目前相關(guān)工作正在有條不紊地推進(jìn)。

2019年一季報顯示，海正藥業(yè)歸母凈利潤為3173.14萬元，較上年同期增194.06%;營業(yè)收入為27.98億元，較上年同期減0.86%。