科創(chuàng)板試點注冊制背景下 作為中介機(jī)構(gòu)的券商將承擔(dān)更大責(zé)任

中國證券報記者近日采訪了解到，為了適應(yīng)科創(chuàng)板注冊制背景下的市場競爭需求，券商轉(zhuǎn)型需求也被全面激發(fā)，積極調(diào)整內(nèi)部組織架構(gòu)，以保薦跟投業(yè)務(wù)為抓手，探索投行、研究所、另類投資子公司等部門合作。有券商目前已就內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)制等進(jìn)行了整體方案設(shè)計。

三方面考驗?zāi)芰?/p>

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》，科創(chuàng)板試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度。跟投比例為2%-5%，跟投比例根據(jù)企業(yè)的發(fā)行規(guī)模分四檔進(jìn)行確認(rèn)，跟投金額從不超過4000萬元至10億元不等。記者了解到，目前各家券商基本是安排另類投資子公司跟投。今年以來，已有中信建投、西部證券等多家券商宣布增資或設(shè)立另類投資子公司。

“跟投制度將給中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)功能帶來結(jié)構(gòu)性的變化。”華東某券商投行業(yè)務(wù)人士告訴中國證券報記者，首先，在承攬策略上，跟投制度將徹底改變投行衡量上市項目優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。券商不僅是金融中介，也是上市公司的股東，從中介服務(wù)關(guān)系變?yōu)槔婀泊骟w。面對上市后經(jīng)營管理不確定性帶來的風(fēng)險和壓力，券商在前期挑選項目會更加謹(jǐn)慎，更加注重企業(yè)未來成長性的判斷選擇。

其次，在發(fā)行機(jī)制上，科創(chuàng)板的市場化詢價定價機(jī)制有望消除原先核準(zhǔn)制下一、二級市場的估值價差。

廣證恒生分析師趙巧敏表示，科創(chuàng)板的承銷保薦主要從三個方面考驗券商的能力，注冊制環(huán)境下的信息披露、發(fā)行定價能力;跟投制度下券商的資本金限制;券商的投研能力。

總體而言，保薦跟投機(jī)制不僅考驗券商的資本實力、承銷能力，保薦項目選擇能力、發(fā)行定價能力等，還將考驗券商內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)制。保薦機(jī)構(gòu)跟投要求投行、另類投資子公司、研究所等部門統(tǒng)籌作戰(zhàn)以完成某個項目，這對保薦機(jī)構(gòu)的內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)制提出新的要求。

多部門協(xié)同

記者從多家券商了解到，為了適應(yīng)注冊制下保薦跟投帶來的市場競爭壓力，券商內(nèi)部制度調(diào)整已經(jīng)密集進(jìn)行，以往投行“單兵作戰(zhàn)”的形式被全面否定，給券商內(nèi)部職責(zé)功能分配帶來結(jié)構(gòu)性的變化。

“為落實投行跟投制度，投行部門需要與研究所、另類投資子公司等部門合作，資本市場部的作用也將進(jìn)一步加強(qiáng)。”國金證券投行部門的負(fù)責(zé)人向中國證券報記者介紹。

掏出真金白銀的另類投資子公司在整個體系中的位置更加凸顯，上述國金證券人士表示，另類投資子公司在符合相關(guān)合規(guī)要求的前提下，可對發(fā)行人進(jìn)行盡調(diào)，根據(jù)其自身的決策流程對發(fā)行人的投資價值作出獨立判斷。

據(jù)了解，一些投行內(nèi)部另類投資子公司甚至在爭取項目的“一票否決權(quán)”。

更大的變化體現(xiàn)在資本市場部，以往A股IPO定價有23倍市盈率的限制，資本市場部主要從事材料交接、路演安排等事務(wù)性工作，對于整個項目的附加值貢獻(xiàn)較小?？苿?chuàng)板上市公司通過詢價方式定價，所以資本市場部在發(fā)行定價方面的作用將進(jìn)一步加強(qiáng)。

無獨有偶，海通證券投行部門也在轉(zhuǎn)變內(nèi)部溝通機(jī)制，與另類投資子公司、研究所、權(quán)益部等部門展開合作，并且已經(jīng)根據(jù)科創(chuàng)板相關(guān)制度，在公司內(nèi)部進(jìn)行了整體的方案設(shè)計，進(jìn)行了多方面的合作和分工。“從合作角度，投行、研究所、另類子公司經(jīng)過專業(yè)研究后判斷一家公司是否符合科創(chuàng)板定位及審核要求;從分工角度，投行、研究所和另類子公司從各自角度獨立研判一家公司是否符合相關(guān)條件，在這種合作與分工的條件下，保薦機(jī)構(gòu)選擇出的企業(yè)才是真正符合國家戰(zhàn)略、市場要求、科創(chuàng)板定位的企業(yè)”，海通證券投行部門相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

記者還了解到，為了更好地參與科創(chuàng)板發(fā)行工作，目前興業(yè)證券投行部門、研究院、發(fā)行部門與風(fēng)險管理部門共同對項目立項進(jìn)行決策，由另類子公司獨立對項目是否跟投進(jìn)行決策，從承做質(zhì)量、科創(chuàng)屬性、市值評估、風(fēng)險管控、定價發(fā)行與銷售投資等多個角度對項目進(jìn)行把關(guān)。

“總之，券商可整合各業(yè)務(wù)條線的資源，共同參與科創(chuàng)板的相關(guān)業(yè)務(wù)，從而為客戶創(chuàng)造出更高的價值，滿足其全方面的需求”，有機(jī)構(gòu)人士指出。

改變投行生態(tài)

事實上，市場普遍認(rèn)為，通過保薦機(jī)構(gòu)跟投機(jī)制的設(shè)立，加強(qiáng)內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同，讓其在資本約束下做好前端把關(guān)工作，在作為市場主要參與者的同時擔(dān)起相應(yīng)責(zé)任。這不僅有利于推動科創(chuàng)板的順利進(jìn)行，也將促進(jìn)中國資本市場的健康、有序發(fā)展。

“券商跟投制度將使得投行后續(xù)督導(dǎo)工作進(jìn)一步加強(qiáng)。”華東某券商業(yè)務(wù)人士對記者表示，券商參與上市公司長期投資，風(fēng)險共擔(dān)，不希望看到公司后續(xù)發(fā)生業(yè)績“變臉”、募集資金使用違規(guī)等損害股東利益的事情發(fā)生，因此會主動加強(qiáng)投行應(yīng)履行的持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)。投行也將成為上市公司經(jīng)營管理的日常參與者，聯(lián)系更為緊密，更有動力為科創(chuàng)企業(yè)在內(nèi)控、業(yè)務(wù)、資本運作、戰(zhàn)略等方面提供全方位服務(wù)。

“從長遠(yuǎn)來說，這種投行業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變會對證券公司行業(yè)格局產(chǎn)生積極影響，影響整個投行生態(tài)。在證券公司向金融綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變的過程中，也將改變同質(zhì)化競爭的市場格局，催生真正經(jīng)過市場洗禮、具備核心競爭力的世界一流投資銀行。”該人士說。