中國(guó)的債券市場(chǎng)正在開(kāi)放

2014年，當(dāng)CEFC中國(guó)能源的上海子公司向國(guó)內(nèi)投資者出售其首批債券時(shí)，該公司獲得了“AA”信用評(píng)級(jí)，這一評(píng)級(jí)在全球市場(chǎng)上將表明其償還債務(wù)的能力非常強(qiáng)。該公司持有該水平達(dá)到或超過(guò)該水平數(shù)年：直到它違約前幾周。根據(jù)Refinitiv的數(shù)據(jù)，去年5月錯(cuò)失的款項(xiàng)是2018年債券違約總額為人民幣281億元(合42億美元)的11起違約中的第一筆。

現(xiàn)在，隨著中國(guó)與政府掛鉤的債券被編入全球投資者追蹤的基準(zhǔn)，可能引發(fā)數(shù)萬(wàn)億美元的資金流入，該國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的可信度正在顯微鏡下。來(lái)自信息提供商Wind的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)代理商對(duì)信譽(yù)度采取了持續(xù)慷慨的觀點(diǎn)：他們得分的發(fā)行人中有近80%目前已達(dá)到AA級(jí)或以上。國(guó)際清算銀行發(fā)布的2017年白皮書(shū)發(fā)現(xiàn)，全球機(jī)構(gòu) - 標(biāo)準(zhǔn)普爾，穆迪和惠譽(yù)等公司 - 在離岸發(fā)行的中國(guó)債券評(píng)級(jí)，比其境內(nèi)評(píng)級(jí)低6至7個(gè)等級(jí)。

有人說(shuō)，收視率問(wèn)題可能阻礙外國(guó)流入中國(guó)12.5萬(wàn)億美元債券市場(chǎng)，這是全球第三大債券市場(chǎng)。畢竟，隨著經(jīng)濟(jì)放緩，借款人正在遇到麻煩?；葑u(yù)表示，去年創(chuàng)紀(jì)錄的45家公司發(fā)行人違約債券，總面值為170億美元。但到了這一年，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的升級(jí)次數(shù)是降級(jí)的兩倍多。

“中國(guó)評(píng)級(jí)體系面臨的最大問(wèn)題是，它沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)的嚴(yán)峻考驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)尚未暴露，”一位不愿透露姓名的中國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的一位董事表示。“由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)以前表現(xiàn)良好，金融機(jī)構(gòu)和投資者一直懷疑評(píng)級(jí)體系是否真的能夠發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)以及評(píng)級(jí)是否最終是合理的。”

對(duì)于行業(yè)的維護(hù)者來(lái)說(shuō)，對(duì)收視率通脹的指責(zé)是不公平的。首席全國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中國(guó)誠(chéng)信香港子公司首席執(zhí)行官阿里爾·楊本周在一次會(huì)議上表示，由于任何有資格被出售給的債券，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有效地要求高評(píng)級(jí) - AA或更高 - 公眾。

北京CSCI鵬遠(yuǎn)信用評(píng)級(jí)研發(fā)總監(jiān)李慧杰表示，這會(huì)使中國(guó)機(jī)構(gòu)處于弱勢(shì)地位，因?yàn)樗鼈儽灰暈闈M(mǎn)足上市基本要求所需的橡皮圖章。

“這會(huì)導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)，例如，評(píng)級(jí)提升，”他說(shuō)。他補(bǔ)充說(shuō)，通過(guò)發(fā)行人的“相對(duì)較差”披露，問(wèn)題更加嚴(yán)重。他們中的許多人“故意隱瞞或制造信息或不會(huì)合作。。。這使評(píng)級(jí)更加困難“。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)到標(biāo)準(zhǔn)需要改進(jìn)。去年，北京暫停了中國(guó)最大機(jī)構(gòu)之一大公國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司持有的許可證。上個(gè)月，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)透露對(duì)包括大公在內(nèi)的七家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，未能防止利益沖突，對(duì)評(píng)級(jí)的質(zhì)量控制不足以及未能及時(shí)更新以應(yīng)對(duì)重大發(fā)展。

1月份標(biāo)準(zhǔn)普爾全球成為第一家獲得中國(guó)債券評(píng)級(jí)許可的外國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，雖然尚未發(fā)布任何評(píng)級(jí)，但希望國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)可能有助于提升當(dāng)?shù)貥?biāo)準(zhǔn)。

珍妮曾在聯(lián)博亞太固定收益部門(mén)聯(lián)席主管，她說(shuō)她希望，S&P將保持其在中國(guó)，那里有機(jī)構(gòu)在未來(lái)的長(zhǎng)期傳言全球標(biāo)準(zhǔn)的壓力來(lái)自政府給予更高的評(píng)價(jià)一些國(guó)家支持的債務(wù)發(fā)行人。

但她指出，標(biāo)準(zhǔn)普爾將用于其境內(nèi)人民幣債券的評(píng)級(jí)規(guī)模將根據(jù)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)量身定制，并不會(huì)與其全球規(guī)模相當(dāng)。

由于許多資產(chǎn)管理公司的客戶(hù)要求全球評(píng)級(jí)投資債券，因此標(biāo)準(zhǔn)普爾新的中國(guó)子公司的評(píng)級(jí)不太可能導(dǎo)致一波活躍的資金流入債券市場(chǎng)。

標(biāo)準(zhǔn)普爾中國(guó)業(yè)務(wù)首席執(zhí)行官西蒙•金(Simon Jin)表示，“我們認(rèn)為，以透明和可信的方式使用國(guó)家規(guī)模最能為中國(guó)債券市場(chǎng)目前的發(fā)展階段提供服務(wù)。”他補(bǔ)充說(shuō)，僅限中國(guó)的規(guī)模應(yīng)該給予投資者對(duì)特定發(fā)行人的“新清晰度”。“我們選擇制定中國(guó)特有的方法和國(guó)家規(guī)模，以表彰中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模和復(fù)雜性，”他說(shuō)。

北京一家以債券為重點(diǎn)的對(duì)沖基金湖濱資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)唐一婷表示，全球機(jī)構(gòu)日益增強(qiáng)的影響力將使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體“更具挑剔性”。但是，他補(bǔ)充說(shuō)：“外國(guó)機(jī)構(gòu)不會(huì)完全拒絕國(guó)內(nèi)[方法]，因?yàn)檫@將使他們難以進(jìn)入市場(chǎng)。”