安大略省325億美元的高速公路突顯了私人資產的繁榮

在私人資產的獨家世界中，為投資設定價格標簽可能是一個冒險的主張。

以安大略省政府為例。1999年，該省從私營部門接受了31億美元，以換取其新收費公路407的99年租約。

二十年后，只有10%的高速公路的權利被出售高達32.5億美元。對于皇后公園的一些人來說，這是他們可能需要重新調度的交易。

在當前對私人資產的熱潮中，它還提出了一個可能增加重要性的問題：你如何在收費公路上貼上價格標簽?

陷入困境的SNC-Lavalin在從407高速公路部分退出后凈賺3.25億美元

上周五，陷入困境的工程公司SNC-Lavalin就是這么做的，宣布已同意向OMERS養(yǎng)老基金出售407 International Inc.的10.01%股權。該公司經營并擁有私人收費的權利。大多倫多地區(qū)高速公路的延伸段，高達32.5億美元。

這筆交易使108公里高速公路價值約為325億美元。一旦銷售結束，SNC將保持對707高速公路ETR的6.76%的所有權。

SNC總裁兼首席執(zhí)行官尼爾布魯斯說：“通過這次交易，我們能夠從結合其中一些價值中受益，同時保留對我們自豪地幫助建立的成功的加拿大基礎設施資產的興趣。”新聞稿。

正如SNC可能證明的那樣，試圖確定收費公路的價值確實是一件棘手的事情。

Desjardins證券公司分析師Benoit Poirier表示，此次交易對SNC的407%股權評估為每股27美元左右，低于市場普遍預期的28美元和Desjardins估計的29美元。

“從底線來看，雖然SNC在407號高速公路上的股權估值低于預期，但我們認為凈收益應該有助于SNC去杠桿化，并從股票目前的估值中獲益......回購股票并為股東創(chuàng)造價值，”Poirier寫道。

惠譽評級全球基礎設施集團董事Mario Angastiniotis表示，評估收費公路的最常見方式是將預計現(xiàn)金流量用于資產的剩余壽命，并使用適當?shù)睦蕦ζ溥M行貼現(xiàn)。

西班牙Ferrovial SA公布的2018年4月估值，其子公司擁有407高速公路ETR的43.23%，獲得了340億美元的“無杠桿自由現(xiàn)金流量折扣”，增加了31億美元的稅盾，然后扣除了69億美元的凈債務。 2017年的股權價值接近303億美元，其中43.23%約為131億美元。

雖然這個數(shù)字可能不會讓安大略省政府的交易能力在一個討人喜歡的光線下，但這將是一幅畫有后見之明的畫面。Angastiniotis的回憶是，當407的租約被出售時，人們擔心付出一些相當新穎的想法來開車。

“這是一項未經測試的資產，因為安大略省沒有收費公路的歷史，而且就加拿大大部分地區(qū)而言，”Angastiniotis在電話采訪中告訴金融郵報。“因此人們是否會真正使用它會有很多不確定因素。”

但收費公路多年來已證明對加拿大養(yǎng)老基金具有吸引力的投資。例如，加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會已擁有407 ETR的40%。隨著安大略省教師養(yǎng)老金計劃的實施，CPPIB去年10月宣布投資墨西哥收費公路。

“我們很高興收購407 ETR的股份，這是安大略省長期基礎設施的核心部分，”OMERS基礎設施公司高級董事總經理兼美洲區(qū)負責人邁克爾萊德周五在電子郵件聲明中表示。“這將成為我們高質量全球資產組合的有力補充，為我們約500,000名安大略省成員提供養(yǎng)老金支持。”

盡管如此，私募市場的繁榮引發(fā)了人們對繁榮時期停止且投資者需要快速現(xiàn)金時會發(fā)生什么的擔憂。最新的407特賣不是快速的事情;去年8月，SNC宣布了對此舉的興趣。

然而，Angastiniotis指出，養(yǎng)老基金有長期義務，例如向其成員支付福利，這可能使收費公路及其較長壽命成為養(yǎng)老基金的“自然資產”。

正如Angastiniotis所看到的那樣，407到目前為止表現(xiàn)非常出色。

“說實話，這實際上是北美最成功的收費公路之一，”他說。