銀行理財(cái)市場(chǎng)生變無風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品時(shí)代或終結(jié)

“《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱“《指導(dǎo)意見》”)在打破剛性兌付、消除多層嵌套、統(tǒng)一杠桿約束以及強(qiáng)化資本和準(zhǔn)備金計(jì)提等多個(gè)方面對(duì)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)提出了相應(yīng)要求，延續(xù)了‘降杠桿、去剛兌、擠泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)’的政策監(jiān)管思路，監(jiān)管內(nèi)容整體上符合市場(chǎng)預(yù)期。”東方金誠(chéng)首席分析師徐承遠(yuǎn)近日接受記者采訪時(shí)表示。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》將對(duì)銀行理財(cái)?shù)荣Y管業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，比如在規(guī)范資金池運(yùn)作和提倡凈值化管理的要求下，打破剛性兌付邁出實(shí)質(zhì)性步伐，銀行理財(cái)無風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品時(shí)代面臨終結(jié)，而銀行理財(cái)規(guī)模亦或面臨下降;與此同時(shí)，加強(qiáng)資本約束、消除套利空間的監(jiān)管思路，或提高銀行資管業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)成本。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這些新規(guī)將有利于引導(dǎo)銀行業(yè)增強(qiáng)主動(dòng)管理能力，有利于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期良性發(fā)展。

明確凈值化管理模式，打破剛性兌付邁出實(shí)質(zhì)性步伐

《指導(dǎo)意見》規(guī)定，“金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)”。與此同時(shí)，《指導(dǎo)意見》對(duì)剛性兌付作出了明確定義。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，這意味著打破剛性兌付邁出了實(shí)質(zhì)性步伐。

“以往，通過承諾保本保收益、滾動(dòng)發(fā)行等，資管業(yè)務(wù)違背‘受人之托、代客理財(cái)’的本質(zhì)，剛性兌付普遍存在。剛性兌付表現(xiàn)在投資者獲得保證收益，而風(fēng)險(xiǎn)主要由金融機(jī)構(gòu)管理人承擔(dān)，扭曲了資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、收益相一致的原則。”徐承遠(yuǎn)表示，以凈值化管理模式替代之前的預(yù)期收益率模式，按照公允價(jià)值原則確定產(chǎn)品凈值，即時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，能夠?qū)崿F(xiàn)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的一致性，釋放金融機(jī)構(gòu)管理人的風(fēng)險(xiǎn)。

具體到商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，尤其是非保本理財(cái)，雖然在定義上為非保本浮動(dòng)收益的代客理財(cái)產(chǎn)品，但在實(shí)際運(yùn)行中仍按照成本計(jì)價(jià)法操作，和保本理財(cái)一樣具有剛性兌付特征。理財(cái)產(chǎn)品客戶以穩(wěn)健型投資者為主，其目的在于獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益。剛性兌付的存在也制約著銀行機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理水平的提高。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，采用凈值法計(jì)價(jià)，一方面，將導(dǎo)致理財(cái)收益率隨著市場(chǎng)行情變化而波動(dòng)，銀行理財(cái)作為無風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品的時(shí)代結(jié)束;另一方面，將使得原先本應(yīng)由投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)從銀行機(jī)構(gòu)真正轉(zhuǎn)移至投資者，也有利于釋放積聚于銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。

消除多層嵌套鏈條，銀行理財(cái)規(guī)?；蛳陆?/p>

有專家分析認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》中提高分級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范資產(chǎn)投向、統(tǒng)一負(fù)債等要求，是對(duì)之前“去杠桿”的監(jiān)管政策作出的系統(tǒng)歸納，將有利于進(jìn)一步限制金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利空間和降低金融機(jī)構(gòu)杠桿水平。

“《指導(dǎo)意見》對(duì)前期各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策進(jìn)行了綜合和細(xì)化，其中，禁止高資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)購(gòu)買資管產(chǎn)品、禁止持有人以資管產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，是新提出的防止資金空轉(zhuǎn)的監(jiān)管要求。”徐承遠(yuǎn)表示。

其中，“消除多層嵌套”規(guī)定資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，相比市場(chǎng)預(yù)期有所放松。

“上述規(guī)定將倒逼金融機(jī)構(gòu)減少資管計(jì)劃間相互投資行為，縮短套利鏈條，有助于監(jiān)管層對(duì)理財(cái)和資管產(chǎn)品實(shí)施穿透式監(jiān)管。”徐承遠(yuǎn)認(rèn)為。

當(dāng)前，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過各類資管計(jì)劃承接銀行委外的資金規(guī)模出現(xiàn)下降，資金在金融體系內(nèi)的空轉(zhuǎn)得到了一定程度的遏制。

值得一提的是，目前，銀行理財(cái)產(chǎn)品主要面向個(gè)人公開發(fā)行，即面向不特定社會(huì)公眾公開發(fā)行的公募產(chǎn)品占比較大，截至2017年6月末為46.3%。銀行理財(cái)普遍存在杠桿水平季末高企的特征，反映銀行在通過提高在續(xù)產(chǎn)品的杠桿水平，補(bǔ)齊到期產(chǎn)品的“差額收益”現(xiàn)象，同時(shí)可以看出銀行理財(cái)存在一定的資金池運(yùn)作。

規(guī)范資金池運(yùn)作和提倡凈值化管理，使得銀行理財(cái)吸引力降低，資管產(chǎn)品管理難度提升。同時(shí)，作為公募產(chǎn)品，其投向也將受到限制，《指導(dǎo)意見》規(guī)定，公募產(chǎn)品主要投資于“風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性強(qiáng)”的債權(quán)類資產(chǎn)與上市交易股票。

“受此影響，銀行理財(cái)將面臨規(guī)模的下降，或許近年來興起的FOF/MOM投資模式可以成為銀行理財(cái)資金發(fā)展的方向。”徐承遠(yuǎn)認(rèn)為。

加強(qiáng)資本約束，或提高資管業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)成本

《指導(dǎo)意見》將各類金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)資本或準(zhǔn)備金統(tǒng)一，有利于消除監(jiān)管套利空間。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行資管產(chǎn)品將更加重視資本的約束，也有利于保障資管產(chǎn)品的兌付能力。

《指導(dǎo)意見》規(guī)定，按照資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理費(fèi)收入的10%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，或者按照規(guī)定計(jì)提操作風(fēng)險(xiǎn)資本或相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到產(chǎn)品余額的1%時(shí)可以不再提取，要求較之前有所降低。

“一方面，降低準(zhǔn)備金計(jì)提比例與提倡的凈值化管理相協(xié)調(diào);另一方面，金融機(jī)構(gòu)均需在各自凈資本相關(guān)的規(guī)定下開展業(yè)務(wù)，而風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金主要用于彌補(bǔ)因金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)、違反資產(chǎn)管理產(chǎn)品協(xié)議、操作錯(cuò)誤或者技術(shù)故障等給資產(chǎn)管理產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)或者投資者造成的損失。上述規(guī)定實(shí)施后，將在一定程度上提高各類金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)成本。”徐承遠(yuǎn)分析。

值得關(guān)注的是，《指導(dǎo)意見》按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期至2019年6月30日，允許資產(chǎn)管理產(chǎn)品自然存續(xù)至所投資資產(chǎn)到期。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這意味著監(jiān)管節(jié)奏把控上較為溫和，在《指導(dǎo)意見》的框架下，各金融監(jiān)督管理部門將會(huì)出臺(tái)配套細(xì)則，無序發(fā)展的資管業(yè)務(wù)將進(jìn)入到統(tǒng)一監(jiān)管的新時(shí)代中來。