Aavas Financiers的表現(xiàn)使其成為陷入困境的住房金融領(lǐng)域的一個(gè)異常值

住房融資一直是印度的最佳選擇。印度住房信貸的增長(zhǎng)繼續(xù)超過整體信貸增長(zhǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭。這就是為什么住房融資公司(HFCs)在過去幾年中從銀行繁榮并獲得了大量市場(chǎng)份額的原因。然而，氫氟碳化合物受到去年9月席卷NBFC行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)的嚴(yán)重打擊。對(duì)于較小的，這是一個(gè)生存問題。

股價(jià)暴跌，投資者避開了HFC股票。阿爾伯特愛因斯坦打趣說，“困難的中間就是機(jī)遇”。這是將小麥與谷殼分開的最佳時(shí)機(jī)，并尋找機(jī)會(huì)投資風(fēng)雨洶涌的企業(yè)。

Aavas Financiers (CMP：1,145盧比，市值：8,900千萬盧比)，一個(gè)中等規(guī)模的HFC，是一家不僅在去年10月危機(jī)高峰期成功籌集資金的公司，而且在這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的時(shí)期蓬勃發(fā)展。

該公司報(bào)告貸款資產(chǎn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，并且在19財(cái)年第三季度的利潤(rùn)增長(zhǎng)了一倍以上。得益于如此強(qiáng)勁的表現(xiàn)，該股票從去年10月的低點(diǎn)開始上漲了驚人的90%。當(dāng)然，顯而易見的問題是：投資者是否應(yīng)該在如此強(qiáng)勁的反彈后買進(jìn)股票?是的，在我們看來。當(dāng)然，流動(dòng)性可能是該行業(yè)的一個(gè)問題，但Aavas的商業(yè)模式仍然保持強(qiáng)勁。

在進(jìn)入Aavas的財(cái)務(wù)之前，讓我們仔細(xì)看看經(jīng)濟(jì)適用房融資部分。

經(jīng)濟(jì)適用房市場(chǎng)的高增長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)適用房(主要是高達(dá)15萬盧比的貸款票)是氫氟碳化合物增長(zhǎng)最快的部分，并將在未來幾年內(nèi)成為他們的大型企業(yè)。雖然銀行也存在于較小的機(jī)票住房貸款市場(chǎng)中，但它們對(duì)沒有任何正式收入證明的經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)部門(EWS)和低收入群體(LIG)的貸款是有限的。這就是為什么氫氟碳化合物試圖利用這個(gè)服務(wù)不足的細(xì)分市場(chǎng)。

在2012年之前，經(jīng)濟(jì)適用房主要由少數(shù)貸方提供服務(wù)，如GRUH Finance，Dewan Housing Finance和Repco Home Finance。但在過去三年中，有28個(gè)新進(jìn)入住房融資的人，其中大多數(shù)專注于經(jīng)濟(jì)適用房。許多新的參與者(如Aspire Home Finance，Aadhar Housing Finance和Mahindra Home FInance)已經(jīng)出現(xiàn)在這項(xiàng)業(yè)務(wù)中。

這不是說這個(gè)部門人滿為患嗎?流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)減弱(例如，Awanhar，Dewan Housing的子公司)，并且在某些情況下由于不良資產(chǎn)的堆積(例如Aspire，一家Motilal Oswal子公司)。Aavas已成為過度擁擠的經(jīng)濟(jì)適用房融資領(lǐng)域的異常值。

Aavas業(yè)務(wù)概述

截至12月底，Aavas的5283億盧比貸款組合同比增長(zhǎng)49%。令人鼓舞的是，增長(zhǎng)受到了數(shù)量的驅(qū)動(dòng)，并且不再依賴于平均票價(jià)的擴(kuò)大。平均票價(jià)約為8.5萬盧比，管理層打算將其維持在相似的水平(8-10萬盧比)。

最令人欣慰的是它沒有接觸開發(fā)商或土地融資。該公司避免向與農(nóng)業(yè)和乳制品活動(dòng)直接相關(guān)的客戶提供貸款，因?yàn)樗麄兊默F(xiàn)金流非常不穩(wěn)定。這種優(yōu)越的信用承保政策和詳細(xì)的分析以及強(qiáng)大的收款實(shí)踐幫助Aavas建立了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的貸款賬簿，截至12月底，不良資產(chǎn)總額(GNPA)為0.6%。

鑒于其大部分貸款是針對(duì)自雇客戶，該公司的投資組合漏洞仍然很高，因?yàn)檫@些細(xì)分市場(chǎng)的借款人現(xiàn)金流量波動(dòng)較大。盡管如此，考慮到貸款的安全性以及起始時(shí)適度的貸款與價(jià)值比率，我們預(yù)計(jì)信貸損失會(huì)很低。由于大多數(shù)房產(chǎn)是自住的，公司受金融資產(chǎn)證券化和重建和證券交易所執(zhí)行(SARFAESI)法案的保護(hù)，它可以拍賣房產(chǎn)以收回貸款。

高利潤(rùn)的增長(zhǎng)

盡管增長(zhǎng)率很高，Aavas已經(jīng)能夠產(chǎn)生卓越的盈利能力，其財(cái)務(wù)回報(bào)率(RoA)在FY19的前九個(gè)月中為3.6%，主要得益于健康的凈息差(NIM)和低信貸成本。

Aavas擁有足夠的資本，在去年10月首次公開上市之后進(jìn)一步增加資本，其中新資本籌集了400億盧比。由于資本過剩，截至12月底，股本回報(bào)率(RoE)下降約10.9%。但是，隨著公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，杠桿率將會(huì)提高，從而增加RoE。

Aavas的貸款賬簿能否以目前的速度繼續(xù)增長(zhǎng)，并且高盈利增長(zhǎng)能夠持續(xù)嗎?

經(jīng)濟(jì)適用房市場(chǎng)可能會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)繼續(xù)以非常高的速度增長(zhǎng)。不斷增長(zhǎng)的城市化，不斷增加的家庭核心和提高可負(fù)擔(dān)性正在將對(duì)經(jīng)濟(jì)適用房的潛在需求轉(zhuǎn)化為氫氟碳化合物的商業(yè)利潤(rùn)豐厚的商業(yè)機(jī)會(huì)。

政府采取的一些舉措(利息補(bǔ)助計(jì)劃，稅收優(yōu)惠，2022年全民住房，經(jīng)濟(jì)適用住房的基礎(chǔ)設(shè)施狀況，Pradhan Mantri Awas Yojana)以及監(jiān)管推動(dòng)(優(yōu)先部門地位和較低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的小額貸款)將進(jìn)一步擴(kuò)大該細(xì)分市場(chǎng)的增長(zhǎng)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ICRA估計(jì)，到2018年6月30日，經(jīng)濟(jì)適用房市場(chǎng)中的參與者總貸款額為1.64億盧比。這意味著盡管其高增長(zhǎng)，但Aavas的貸款額仍然是整體市值的2.5%左右。 。

這就是為什么我們認(rèn)為其貸款賬戶每年可以增長(zhǎng)超過35%，特別是在競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下。盡管人們擔(dān)心拖欠會(huì)隨著高增長(zhǎng)的反轉(zhuǎn)而上升，但該部門的高貸款收益率(超過12%)預(yù)計(jì)會(huì)在很大程度上抵消更高的信貸成本。

總體而言，我們認(rèn)為，由于Aavas的優(yōu)勢(shì)地位和該領(lǐng)域強(qiáng)勁的增長(zhǎng)潛力，盈利增長(zhǎng)可持續(xù)。

對(duì)投資者來說，另一個(gè)重要問題是：保費(fèi)估值是否合理，盡管盈利增長(zhǎng)仍然很高?

負(fù)擔(dān)得起的住房融資業(yè)務(wù)需要在街上走腳，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估程序，嚴(yán)格的承保規(guī)范，敏捷監(jiān)控和優(yōu)越的收集機(jī)制。通過使用技術(shù)和分析，Aavas成功地創(chuàng)造了所有這些并建立了具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的卓越特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

在大幅反彈之后，該股目前的預(yù)測(cè)價(jià)格為預(yù)測(cè)價(jià)格(P / B比率)為3.9，與大多數(shù)氫氟碳化合物相比具有顯著的溢價(jià)。鑒于其強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)潛力和產(chǎn)生超過3%的RoA的能力，其溢價(jià)估值應(yīng)該持續(xù)。

雖然估值倍數(shù)重新評(píng)級(jí)的空間很小，但公司將在短期內(nèi)保持其高盈利增長(zhǎng)軌跡，這將推動(dòng)股價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)在于其陡峭的估值并沒有為貸款人的增長(zhǎng)或資產(chǎn)質(zhì)量留下太大空間。

雖然豐富的估值需要謹(jǐn)慎，但該企業(yè)獨(dú)特的護(hù)城河使其成為印度氫氟碳化合物的一個(gè)有吸引力的控股。投資者應(yīng)該留意價(jià)格修正以買入柜臺(tái)。