對話睿鼎資本李鑫 如何看到早期項目的投資價值

從投資數(shù)據(jù)來看，李鑫是個苛刻的投資人：2018年看了872個早期項目，只投了其中的4家。作為價值投資的信奉者，李鑫給睿鼎資本設(shè)置了每年最低的投資金額，但不限制投資數(shù)量，他最在意的是找到有內(nèi)在價值的公司，因此寧缺毋濫。李鑫是社會責(zé)任感很強(qiáng)的人，在他的朋友圈里，除了關(guān)于商業(yè)的思考，還能看到他吐槽一些缺乏社會價值觀的公司。在他看來，如果一家公司賺很多錢，卻被大眾唾棄，那這個公司也不值得尊敬。李鑫愛好閱讀，他認(rèn)為投資對人的綜合能力要求很高，要懂歷史、懂哲學(xué)、懂金融，更要懂人性，做投資就像是“尋寶“的過程。

李鑫正式做投資是在2011年，他加入大正元資本，從私募股權(quán)領(lǐng)域開始學(xué)習(xí)做投資，在大正元資本先后經(jīng)歷了大眾點評網(wǎng)、美圖公司、萬洲國際等股權(quán)融資案例。在投資的過程中，他逐漸看到了早期風(fēng)險投資的魅力，于是決定從PE轉(zhuǎn)到早期投資，加入啟賦資本。在啟賦學(xué)習(xí)一年時間后，李鑫聯(lián)合多位股東在2016年3月成立睿鼎資本。

目前，睿鼎資本已經(jīng)募集四期基金，資金管理規(guī)模超過9000萬元，以投資早期項目為主。前兩期基金的5200萬元都已投完，投出項目17個，已退出項目2個，在管項目15個，投資方向集中在三大賽道：ABC(人工智能+大數(shù)據(jù)+云計算)、消費升級、醫(yī)療健康。

近期，億歐到訪睿鼎資本，向董事長李鑫請教了早期投資的方法，以下是訪談的主要內(nèi)容：

億歐：為什么從PE轉(zhuǎn)做早期投資？

李鑫：

主觀原因是早期投資的成就感更強(qiáng)，可以驗證自己的專業(yè)判斷，PE是在上市前的投資，對于個人的專業(yè)判斷要求沒那么苛刻。轉(zhuǎn)做早期投資的客觀原因是因為創(chuàng)立新的機(jī)構(gòu)，也相當(dāng)于一個創(chuàng)業(yè)公司，剛開始募集到的資金數(shù)量不大，更適合做早期投資。

億歐：現(xiàn)在整體經(jīng)濟(jì)下行，所以資本更傾向于投資消費這種穩(wěn)健的領(lǐng)域？

李鑫：

經(jīng)濟(jì)學(xué)上有個詞叫口紅效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的時候，日常消費品反而賣得更好，一方面是因為人們需要低價商品安慰自己，另一方面是因為收入減少，只能在價格不高的商品上尋求爽的感覺。但睿鼎不是因為這個原因而投消費升級，我在大正元就開始投資消費。

為什么投消費?我們就是簡單的把消費總結(jié)為五個字：衣食住行娛，這五個領(lǐng)域里面有大量的投資機(jī)會。

我們?yōu)槭裁催@么認(rèn)為?首先，消費類項目有兩個特點，第一是離錢近，消費者不能賒賬，所以項目的現(xiàn)金流都比較好。第二，消費屬于基礎(chǔ)性需求，是亙古不變的，就像穿衣一樣，幾千年來衣服樣式不停演變，但是穿這個需求始終沒變。為什么不投最基礎(chǔ)的需求?

億歐：除了投基礎(chǔ)需求，還有哪些受用的投資原則？

李鑫：

我的原則是做趨勢性投資，因為風(fēng)口轉(zhuǎn)瞬即逝，但風(fēng)向一段時間內(nèi)是不會變的，比如說消費升級、健康醫(yī)療，十年二十年它不會變。這些基礎(chǔ)性需求，加上新技術(shù)以后就有新機(jī)會。比如醫(yī)院掛號，微信預(yù)約掛號完全消滅了黃牛取號的現(xiàn)象，用技術(shù)消滅了丑惡，這是我很欣賞的。

再比如知識產(chǎn)權(quán)行業(yè)，每個國家都保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)，這是可以出百億級公司的行業(yè)。但我們現(xiàn)在的知識產(chǎn)權(quán)行業(yè)還不完善，可以概括為：軍閥混戰(zhàn)、良莠不齊。

首先，知識產(chǎn)權(quán)行業(yè)很注重線下服務(wù)，不能跨區(qū)域操作和復(fù)制。其次，行業(yè)內(nèi)公司良莠不齊，騙子公司很多，有代理資質(zhì)的機(jī)構(gòu)才1000多家，但做這一行業(yè)的公司不低于2萬家。也就是大部分是掛靠的資質(zhì)。越是這樣的市場越有機(jī)會，這也是我為什么投標(biāo)天下的原因。

以前一個大公司要有專門的商標(biāo)管理部，雇傭四五個人，每人每月5千的工資，一年幾十萬投在里面。現(xiàn)在一個商標(biāo)管理系統(tǒng)就可以搞定，隨時提醒是否被侵權(quán)，什么時候需要續(xù)簽。

標(biāo)天下之前也做商標(biāo)業(yè)務(wù)，現(xiàn)在壯士斷腕，砍掉了這項業(yè)務(wù)，專注做平臺。因為如果砍掉商標(biāo)業(yè)務(wù)，才可以做一個獨立的第三方平臺，讓所有同行信任。當(dāng)所有同行都用這套系統(tǒng)的時候，知識產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)就可以從線下走到線上。

總結(jié)一下，我投資項目會看3個指標(biāo)，簡稱為3S：1、Scalable(規(guī)?；?，也就是所在行業(yè)足夠大;2、Sustainable(持續(xù)化)，符合趨勢，而不是靠補(bǔ)貼或政策延續(xù)的行業(yè)。3、Standardized(標(biāo)準(zhǔn)化)，服務(wù)或產(chǎn)品可以標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制。符合3S標(biāo)準(zhǔn)的公司就有機(jī)會成功，這是個必要條件。

億歐：看過這么多早期項目，問題項目的創(chuàng)始人有什么共同點？

李鑫：

有的是沒想清楚為什么創(chuàng)業(yè)，有的是找人沒找對，團(tuán)隊不行。但更多的是商業(yè)模式或者盈利模式不成立。

商業(yè)模式簡單來說就是干什么，盈利模式是賺什么。舉個例子，我認(rèn)為共享充電寶就是盈利模式不太成立。創(chuàng)業(yè)者原本想的是每個充電寶租出去，可能每個充電寶1小時賺1塊錢，靠租借時長賺錢。但現(xiàn)在很多商場設(shè)立門檻，只要共享充電寶進(jìn)場，就要交非常高昂甚至出現(xiàn)過上百萬的入場費，有的商城甚至要求收入三七分，商場分70%，這種情況下，共享充電寶的盈利模式根本不能成立。

億歐：怎么判斷投資機(jī)構(gòu)的的成功與失??？

李鑫：

從年化收益率來看，除去稅、GP的分成費用，最后的年化收益率如果達(dá)不到9%，就是一種相對失敗，因為這基本就是一些好的理財產(chǎn)品的年化收益率。如果連原本投入都賺不回來，那就是絕對失敗。

我們因為起步時間短，比較勤奮，運氣也不錯，所以投出的很多項目成長得不錯，前兩期基金的年化收益率比較高，能達(dá)到70%以上。但運氣并不會一直眷顧你。從長遠(yuǎn)來看，年化收益率一定會降下來，我們希望保持在15%到25%。年化收益率在15%以上，就是對LP(出資人)有一個比較好的回報。