云南白藥各個(gè)板塊的增速都在放緩 凈利增速創(chuàng)23年新低

在金庸先生筆下是有“北南喬峰、南北慕容”的說(shuō)法，而在百年老店的藥企中，則是南有云南白藥、北有同仁堂。相比起來(lái)，混改后的云南白藥更是令資本市場(chǎng)關(guān)注。

日前，云南白藥公布了去年的年度成績(jī)單，單看營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，兩個(gè)核心數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，看似還過(guò)得去?？勺屑?xì)拆開(kāi)一看，問(wèn)題便彰顯出來(lái)，比如：如為何負(fù)債總額和存貨都創(chuàng)下上市以來(lái)的最高紀(jì)錄?研發(fā)與銷(xiāo)售費(fèi)用39倍的差距是如何形成的?也就此類(lèi)相關(guān)問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系云南白藥相關(guān)人士，最終截至發(fā)稿公司層面并未做出任何解釋。

凈利增速為何創(chuàng)23年新低

云南白藥創(chuàng)始于1902年，是一家真正意義上的百年老店。前身是云南名醫(yī)曲煥章發(fā)明的傷科秘方“白寶丹”， 1993年在深交所掛牌上市，主要產(chǎn)品有止血類(lèi)藥品、云南白藥牙膏、中藥等。

此前，云南白藥發(fā)布2018年年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示公司的營(yíng)業(yè)收入243億元，同比增長(zhǎng)9.8%;凈利潤(rùn)為33億元，同比增長(zhǎng)5%。雖然公司的業(yè)績(jī)依然呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但這也無(wú)法掩飾住其增速創(chuàng)下23年新低這一事實(shí)。

查看云南白藥上市以來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，公司自1995年凈利潤(rùn)的增速呈下滑態(tài)勢(shì)(同比下降26%)以外，隨后多年的凈利潤(rùn)增速大部分都是保持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)。近年來(lái)則而從2016年開(kāi)始，凈利潤(rùn)增速一直保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年云南白藥的凈利潤(rùn)分別為29億元、31億元和33億元，同比增長(zhǎng)5.4%、7.7%和5.1%。而5.1%這一增速則是創(chuàng)下云南白藥上市23年來(lái)的新低記錄。

不僅如此，細(xì)看云南白藥去年的年報(bào)，還有兩個(gè)數(shù)據(jù)也創(chuàng)下上市以來(lái)的最高紀(jì)錄。即：2018年公司的負(fù)債總計(jì)104億元，同比增長(zhǎng)9%;同時(shí)，公司去年的存貨為99.94億元。

另一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是研發(fā)費(fèi)用，這一情況，或許與其混改有一定關(guān)系。

作為一家百年藥企，云南白藥更需要?jiǎng)?chuàng)新。而一家公司是否注重創(chuàng)新，就得從其研發(fā)費(fèi)用中窺探一二。而云南白藥在研發(fā)上的投入一直不高，數(shù)據(jù)顯示，公司2014年到2018年的研發(fā)費(fèi)用分別為1.6億元、1億元、8992萬(wàn)元、8403萬(wàn)元和1億元，占收入比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到1%。盡管公司所在的中醫(yī)藥行業(yè)普遍的研發(fā)投入都不高，但同行的研發(fā)投入比例都遠(yuǎn)超過(guò)1%。

可是，與云南白藥的研發(fā)費(fèi)用形成鮮明對(duì)比的是銷(xiāo)售費(fèi)用，公司2016年至2018年的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為28億元、37億元和39億元。其中，2018年的銷(xiāo)售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的39倍。由此可見(jiàn)，哪怕是百年藥企，也難逃在“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的局面下，盈利增速也難免出現(xiàn)下滑。

全線業(yè)務(wù)增速放緩

如今的云南白藥的收入主要來(lái)自于四大板塊，分別是藥品、健康產(chǎn)品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)。其中，撐起云南白藥業(yè)績(jī)半邊天的業(yè)務(wù)則是云南白藥牙膏，也就是健康板塊而不是醫(yī)藥板塊。

藥品板塊，以云南白藥系列為主。2018年創(chuàng)收45億元，占總營(yíng)收17%，增幅僅3%。健康板塊，包括云南白藥牙膏等，2018年創(chuàng)收44.7億元，占總營(yíng)收17%，同比增幅4.5%，這一業(yè)務(wù)在2016和2017年的增幅分別為12%和16%。年報(bào)顯示，云南白藥牙膏業(yè)務(wù)去年保持快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率位居全國(guó)第二位、民族品牌第一位。市場(chǎng)份額約18.1%，營(yíng)業(yè)收入為44億元，凈利潤(rùn)15億元，占公司凈利潤(rùn)的46%，幾乎占了半壁江山。

而中藥資源板塊，包括中藥材三七等，2018年創(chuàng)收13.7億元，占總營(yíng)收5%，同比增幅20%，而該業(yè)務(wù)在2016和2017年的增幅分別為45%和23%。醫(yī)藥商業(yè)板塊，主要是醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)，創(chuàng)收163.3億元，占總營(yíng)收61%，同比增幅為12.77%。

由此看出，云南白藥各個(gè)板塊的增速都在放緩，也反映出公司的發(fā)展疲態(tài)。盡管云南白藥牙膏占利潤(rùn)貢獻(xiàn)了半壁江山，可去年這一業(yè)務(wù)的增速相比前兩年來(lái)說(shuō)，下滑是最快的。

云南白藥牙膏之后，再無(wú)爆款產(chǎn)品取代。就連云南白藥旗下另一款曾被寄予厚望的產(chǎn)品養(yǎng)元清青洗發(fā)水推出已經(jīng)八年時(shí)間了，然而這一產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入到底如何?這一數(shù)據(jù)卻在近年來(lái)的年報(bào)中并未公布，根據(jù)此前公開(kāi)的數(shù)據(jù)顯示，2011年養(yǎng)元青洗發(fā)水全年收入僅約4000萬(wàn)元，2012年達(dá)到6000萬(wàn)元左右。

此外，云南白藥還推出了衛(wèi)生巾、面膜等產(chǎn)品，據(jù)私募基金承周資產(chǎn)披露的研究報(bào)告顯示，2015年清逸堂實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.17億元，虧損2543萬(wàn)元;2016年上半年繼續(xù)虧損453萬(wàn)元。

眼下，除了經(jīng)典產(chǎn)品云南白藥和沒(méi)有類(lèi)似云南白藥牙膏這種經(jīng)典產(chǎn)品的出現(xiàn)，云南白藥接下來(lái)又將如何?公司要保持持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，還需要培育更多的“爆款產(chǎn)品”，從這個(gè)角度看，云南白藥研發(fā)費(fèi)用過(guò)低的問(wèn)題，已經(jīng)到了需要解決的時(shí)候了。