一位激進投資者為離開Celgene做出了強有力的論據(jù)

看起來 Bristol-Myers Squibb (紐約證券交易所股票代碼：BMY)在今年早些時候向Celgene (納斯達克股票代碼：CELG)提供高達900億美元之前尋求其最大股東的批準。

Starboard Value擁有百時美施貴寶(Bristol-Myers Squibb)的優(yōu)先股，該基金對該交易沒有熱情。除了指責布里斯托爾做出不好的交易以防止更大的收購之外，Starboard還發(fā)送了197張PowerPoint幻燈片，以精美的細節(jié)展示其案例。

布里斯托爾迅速反擊了其自己的107張令人鼓舞的幻燈片，重申其購買Celgene的原因。股東的反抗是否會阻止布里斯托爾的收購計劃?

我們是8.06%

2月份，Starboard Value披露了Bristol-Myers Squibb的100萬股股份，該股份占16億股流通股的不到十分之一。Starboard聲稱已與管理層舉行過會議，但由于杠桿率較低，未能說服管理層退出這筆價值910億美元的交易。

右舷一直是最有聲有色的對手，但它并不是最大的。惠靈頓管理公司及其客戶擁有大約8%的百時美施貴寶，該公司列出了與Starboard相呼應的投訴。

太樂觀了

Starboard和惠靈頓同意購買Celgene對Bristol-Myers造成太大風險，并且管理層對其從長遠來看未來的可能性過于樂觀。大型制藥公司合并的記錄不佳，Starboard指出Actavis和Allergan之間的660億美元合并。長話短說，自四年前交易完成以來，Allergan的股價下跌了50%。

而不是承擔Celgene的巨大風險，越來越多的Bristol-Meyers股東贊成采取不那么激進的策略。Starboard和惠靈頓希望看到Bristol-Myers繼續(xù)將小珍珠與其運營所產(chǎn)生的巨額現(xiàn)金流相結合，而不是希望獲得Hope鉆石。

布里斯托爾，耐心點

Starboard對于布里斯托爾決定全力以赴，在僅僅兩周的盡職調查后對Celgene進行風險投注感到憤怒。那是因為百時美施貴寶目前表現(xiàn)不錯。在2018年，調整后每股收益增長了41%，許多投資者希望這些利潤以股息和回購的形式走向他們的方向。

目前，百時美施貴寶是少數(shù)幾家擁有更多現(xiàn)金而非債務的大型制藥公司之一，其資產(chǎn)負債表正在變得更強勁。根據(jù)布里斯托爾自己的計算，Opdivo和Eliquis的激增銷售將有助于在未來五年內產(chǎn)生370億美元的自由現(xiàn)金流。通過合作伙伴關系，許可交易和小規(guī)模收購，這將為公司提供足夠的火力來建立其管道。

但是整條項鏈都在發(fā)售

布里斯托爾聲稱它已經(jīng)全神貫注地尋找珍珠串起來但卻找不到任何東西。Celgene已經(jīng)完成了將數(shù)十個中小型珍珠串聯(lián)在一起的艱苦工作。收購生物技術交易商就像購買整個珠寶盒一樣。

百時美施貴寶的外表只是懶惰。沒有吸引力機會的稀缺; 只需要大量的工作來篩選所有無用的渣土。該公司開始尋找77個生物制藥機會。僅在2018年，就有60家新的生物制藥公司進入了美國的交易所，至少有兩倍的私營藥物開發(fā)商嶄露頭角。

Celgene的三種主要藥物--Revlimid，Pomalyst和Abraxane - 去年共產(chǎn)生了128億美元的銷售額，但他們將在幾年后開始從專利懸崖上掉下來。在此之前，布里斯托爾認為它可以從Celgene的全系列上市藥物中擠出450億美元的自由現(xiàn)金流，并在未來五年內節(jié)省至少200億美元的成本協(xié)同效應。

根據(jù)布里斯托爾的計算，它只需要從Celgene的管道中再擠出150億美元，以使交易能夠收回成本。Ozanimod，luspatercept和fedratinib都是潛在的大片，已經(jīng)成功進行了關鍵性研究。Celgene的管道還擁有兩種細胞癌治療方法，應盡快產(chǎn)生關鍵數(shù)據(jù)。

右舷辯稱，布里斯托爾不可能擠出200億美元的成本協(xié)同效應，除非這些共同開支中的大部分都涉及開發(fā)仍處于開發(fā)階段的藥物。根據(jù)Starboard的計算，除非這些資產(chǎn)成功，否則Celgene的管道和協(xié)同效應的價值將達到290億美元。

這種情況正在發(fā)生

惠靈頓和右舷可能是正確的，這表明布里斯托爾 - 邁爾斯施貴寶手中拿著那只多汁的大鳥而不是冒著失去Celgene的風險。不幸的是，股東們對布里斯托爾的報價投票的可能性非常小，部分原因是擁有百時美施貴寶股份的許多機構也擁有大量的Celgene頭寸。

布里斯托爾的計劃令人興奮，而右舷的投訴很復雜，他們一定會被忽視。如果你是百時美施貴寶的股東，你最好開始為Celgene的管道加油。