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資管新規(guī)下互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)某雎吩谀睦?/h1>
2019-08-12 14:28:02 編輯: 來源:
導(dǎo)讀 11月17日,一行三會及外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下稱《資管新規(guī)》),在資管圈引發(fā)了廣泛關(guān)注

11月17日,一行三會及外管局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下稱《資管新規(guī)》),在資管圈引發(fā)了廣泛關(guān)注。按照《資管新規(guī)》的界定,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等金融機構(gòu)接受投資者委托,對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務(wù)??梢?,《資管新規(guī)》主要針對傳統(tǒng)金融機構(gòu)資管業(yè)務(wù)展開,P2P、綜合性互聯(lián)網(wǎng)理財平臺等機構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品并未被納入其中,一方面,是不受《資管新規(guī)》管轄,仍然沿用現(xiàn)有的監(jiān)管框架即可;另一方面,則表明互聯(lián)網(wǎng)資管產(chǎn)品仍未被統(tǒng)一納入到“大資管”體系之中,未免有點遺憾。

不過,《資管新規(guī)》也明確提出“機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合,按照產(chǎn)品類型而不是機構(gòu)類型實施功能監(jiān)管,同一類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標準,減少監(jiān)管真空和套利”的監(jiān)管原則,意味著《資管新規(guī)》作為大資管領(lǐng)域的“基本法”,對于未來互聯(lián)網(wǎng)資管的監(jiān)管政策將有著明確的指導(dǎo)意義。

經(jīng)逐一對照,在筆者看來,以下幾點對于互聯(lián)網(wǎng)資管監(jiān)管具有一定的啟發(fā)意義,簡要分析如下。

1、嚴格產(chǎn)品拆分發(fā)行。

新規(guī)明確要求:

“金融機構(gòu)不得通過對資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行拆分等方式,向風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力低于產(chǎn)品風(fēng)險等級的投資者銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品”;

“金融機構(gòu)不得違反相關(guān)金融監(jiān)督管理部門的規(guī)定,通過為單一項目融資設(shè)立多只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式,變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求”。

在互聯(lián)網(wǎng)理財領(lǐng)域,產(chǎn)品拆分發(fā)售曾經(jīng)是主流的銷售手段,以此來實現(xiàn)投資門檻的下降,達到互聯(lián)網(wǎng)“普惠”的目的,目前這一行為已然被界定為違規(guī)。

2017年1月9日,證監(jiān)會曾專門召開清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會議,明確提出“一些金融資產(chǎn)交易場所將收益權(quán)等拆分轉(zhuǎn)讓變相突破200人界限,涉嫌非法公開發(fā)行”。

同年7月,《關(guān)于對互聯(lián)網(wǎng)平臺與各類交易場所合作從事違法違規(guī)業(yè)務(wù)開展清理整頓的通知》即64號文發(fā)布,要求“互聯(lián)網(wǎng)平臺于2017年7月15日前,停止與各類交易場所合作開展涉嫌突破政策紅線的違法違規(guī)業(yè)務(wù)的增量”,其中,一個重要的“罪名”便是收益權(quán)拆分行為。

2、代理銷售資管產(chǎn)品需監(jiān)管部門許可。

新規(guī)明確要求:

“金融機構(gòu)代理銷售其他金融機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品,應(yīng)當符合金融監(jiān)督管理部門規(guī)定的資質(zhì)條件;未經(jīng)金融管理部門許可,任何非金融機構(gòu)和個人不得代理銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品”。

代理銷售資管產(chǎn)品需要取得相應(yīng)的資質(zhì),這句話并非新規(guī)定,監(jiān)管之所以再次強調(diào),應(yīng)該還是針對各種類金融或非金融機構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)之名代銷持牌機構(gòu)資管產(chǎn)品的問題。

當前,隨著代銷地方股交所、金交所產(chǎn)品模式被叫停,互聯(lián)網(wǎng)理財平臺也開始面臨合規(guī)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒,除了代銷基金、保險等產(chǎn)品外,各家平臺都急需尋找一些差異化的、相對高收益的產(chǎn)品以增強用戶粘性。

問題來了,既然“未經(jīng)金融管理部門許可,任何非金融機構(gòu)和個人不得代理銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品”,那么,針對互聯(lián)網(wǎng)平臺的銷售許可會不會開放呢?

3、公募產(chǎn)品投資范圍限定。

新規(guī)明確規(guī)定:

“公募產(chǎn)品主要投資風(fēng)險低、流動性強的債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票,除法律法規(guī)另有規(guī)定外,不得投資未上市股權(quán)。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品,但應(yīng)當符合法律法規(guī)以及金融監(jiān)督管理部門的相關(guān)規(guī)定”。

可見,公募和私募,因受眾不同,底層資產(chǎn)的風(fēng)險屬性也有差異,面向公眾發(fā)行的產(chǎn)品,債券類資產(chǎn)應(yīng)以風(fēng)險低、流動性強的資產(chǎn)為主,而互聯(lián)網(wǎng)平臺所售固收類理財產(chǎn)品,如果還是以傳統(tǒng)的信貸類底層資產(chǎn)為主,顯然就不再符合這一監(jiān)管精神。而在股權(quán)層面,公募產(chǎn)品不得投資未上市股權(quán),某種程度上也表明,股權(quán)眾籌這一模式,仍然面臨著政策層面的障礙。

4、剛性兌付的認定。

《資管新規(guī)》再次明確了打破剛性兌付的信號,并建立了剛性兌付行為的投訴舉報機制,即:

“任何單位和個人發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)存在剛性兌付行為的,可以向人民銀行和金融監(jiān)督管理部門消費者權(quán)益保護機構(gòu)投訴舉報”。

剛性兌付的危害眾所周知,最重要的一條是產(chǎn)生逆向選擇,投資者會無視風(fēng)險盲目追求高收益,最終抬高整個資管市場的利率水平,同時,剛性兌付下,大量風(fēng)險積聚在金融機構(gòu)內(nèi)部,加大了金融體系脆弱性。站在機構(gòu)的角度,打破剛性兌付有損客戶體驗,所以遲遲不敢開行業(yè)風(fēng)氣之先。

對這個略顯老生常談的話題,《資管新規(guī)》里面關(guān)于剛性兌付的一條認定比較有新意,即“采取滾動發(fā)行等方式使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移,實現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益”的行為被視作是剛性兌付。”在網(wǎng)貸行業(yè),一些活期類理財產(chǎn)品或債轉(zhuǎn)類集合產(chǎn)品,本質(zhì)上便是如此,實現(xiàn)了本金、收益、風(fēng)險在不同投資者之間的轉(zhuǎn)移。那么,這種產(chǎn)品模式后續(xù)是否會因為涉嫌剛性兌付而被叫停呢?值得進一步關(guān)注。

5、統(tǒng)一負債要求。

《資管新規(guī)》明確要求:

“資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當設(shè)定負債比例(總資產(chǎn)/凈資產(chǎn))上限,同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一的負債比例上限”,其中,開放式公募產(chǎn)品杠桿上限為140%,封閉式公募產(chǎn)品、私募產(chǎn)品的杠桿上限為200%。”

加杠桿是不少固定收益類理財產(chǎn)品提升收益率的不二法門,同時也增強了產(chǎn)品的流動性風(fēng)險,在金融行業(yè)整體降杠桿的大背景下,統(tǒng)一杠桿率要求的出臺并不令人意外。對于互聯(lián)網(wǎng)類理財產(chǎn)品而言,目前尚未涉及到嵌套杠桿的問題,看來未來這方面空間也不大了。

6、智能投顧的資質(zhì)要求。

鑒于越來越多的持牌機構(gòu)推出了智能投顧產(chǎn)品,《資管新規(guī)》對于智能投顧也做出了相應(yīng)規(guī)定,即要求:

“金融機構(gòu)運用人工智能技術(shù)、采用機器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),應(yīng)當經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可,取得相應(yīng)的投資顧問資質(zhì)”。

這個要求中的智能投顧,針對的是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)行為,如上所述,新規(guī)界定的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并不包括互聯(lián)網(wǎng)理財業(yè)務(wù),所以,這條規(guī)定并不直接適用于互聯(lián)網(wǎng)平臺推出的各類智能投顧產(chǎn)品。

不過,監(jiān)管精神和原則是相通的,針對互聯(lián)網(wǎng)理財平臺的智能投顧產(chǎn)品,是否也會專門出臺相應(yīng)的資質(zhì)要求呢?不妨拭目以待。

7、非金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的要求。

從整個文件內(nèi)容來看,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都是針對金融機構(gòu)而言。那么,非金融機構(gòu)究竟能否開展資管業(yè)務(wù)呢,或者說,互聯(lián)網(wǎng)平臺開展的類資產(chǎn)業(yè)務(wù)是否可行呢?

《資管新規(guī)》也給出了答案,明確要求:

“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù),屬于特許經(jīng)營行業(yè),必須納入金融監(jiān)管。非金融機構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品,國家另有規(guī)定的除外”。

其實,這一條也并不陌生。2016年8月發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》中,著名的“十三禁”里面,其中一條便是“自行發(fā)售理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品募集資金,代銷銀行理財、券商資管、基金、保險或信托產(chǎn)品等金融產(chǎn)品”。而網(wǎng)貸平臺之前銷售的金交所產(chǎn)品,并非《資管新規(guī)》界定的資管產(chǎn)品,因此不受此文約束,而是被單獨發(fā)文禁止。

綜合來看,《資管新規(guī)》雖未直接著墨互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品,但一再重申資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特許經(jīng)營屬性,某種程度上,所謂的“互聯(lián)網(wǎng)資管”可能只是行業(yè)的自嗨,并未得到監(jiān)管部門的正式認可。而對于網(wǎng)貸行業(yè)中常見的借助滾動操作(如借助債權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段)實現(xiàn)的靈活期限的理財產(chǎn)品,涉及到“本金、收益、風(fēng)險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移”,有可能被認定為一種剛性兌付行為,所以未來存在被叫停的可能性。對于行業(yè)寄予厚望的智能投顧,因資質(zhì)限制,估計大家能做的還是公募基金的分散配置,難有進一步的突破。

出路在哪里呢?似乎只有拿到銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等金融機構(gòu)牌照一途,或者,就老老實實做基金代銷、保險代銷、P2P,其他的所謂理財產(chǎn)品創(chuàng)新,短期看,似乎都存在合規(guī)風(fēng)險。


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