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維權(quán)對(duì)沖基金經(jīng)理比爾·阿克曼,誰(shuí)運(yùn)行潘興廣場(chǎng)控股 (LSE:PSH),是一個(gè)知名人物并不陌生爭(zhēng)議,因?yàn)樗?jīng)常與眼睛朝著無(wú)論是友好或搖晃起來(lái)的管理團(tuán)隊(duì)投資不那么友好的態(tài)度。
Ackman的投資組合在過(guò)去四年中出現(xiàn)了一系列虧損,在2019年大幅反彈 - 根據(jù)其年度報(bào)告,截至3月19日,該投資組合的漲幅高達(dá)31.9%。Ackman將Pershing Square最近的成功歸功于回歸易于理解的業(yè)務(wù),其中許多業(yè)務(wù)都在零售業(yè)。
Ackman在2018年采取的新職位是家居裝飾巨頭Lowe (紐約證券交易所代碼:LOW)。Lowe's是一個(gè)簡(jiǎn)單,易于理解的大型零售商,為許多投資者所熟知。那么為什么Ackman認(rèn)為有太多尚未開(kāi)發(fā)的潛力呢?
家居用品的黑羊
家居用品和建筑用品市場(chǎng)分散,但兩個(gè)主要參與者是Lowe's和Home Depot (紐約證券交易所股票代碼:HD)。盡管銷(xiāo)售類(lèi)似的產(chǎn)品和服務(wù),但最近的表現(xiàn)明顯存在差異,Home Depot領(lǐng)先。
Lowe的結(jié)果并不十分這些看起來(lái)那樣糟糕。去年,Lowe退出了幾個(gè)非核心業(yè)務(wù)和墨西哥。這些關(guān)閉以及若干商譽(yù)減值和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化影響了公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和資本回報(bào)率。
根據(jù)公司的年度報(bào)告,一次性費(fèi)用影響了Lowe的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率超過(guò)3.5個(gè)百分點(diǎn)。如果沒(méi)有它們,Lowe的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將約為9.2% - 優(yōu)于其標(biāo)題數(shù)量,但仍遠(yuǎn)低于Home Depot。
盡管如此,家得寶在各方面都取得了很大成功:增長(zhǎng)更快,利潤(rùn)更高,投資回報(bào)更高。那么為什么投資者會(huì)對(duì)落后者下注?
頂部的新鮮血液
基本上,Ackman的論點(diǎn)是,Lowe's既有新的首席執(zhí)行官又有一個(gè)完全煥然一新的高層管理團(tuán)隊(duì),他們將能夠與表現(xiàn)更好的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手縮小差距。
新任首席執(zhí)行官馬文·埃里森(Marvin Ellison)去年7月2日正式開(kāi)始工作。埃里森最近擔(dān)任陷入 困境的JC Penney (紐約證券交易所代碼:JCP)的首席執(zhí)行官,但也許更為相關(guān)的是他之前擔(dān)任家得寶執(zhí)行副總裁的12年任期在Target (紐約證券交易所代碼:TGT)工作了 15年。埃里森也震撼了Lowe的管理層,插入了他自己精心挑選的高管,包括新的首席財(cái)務(wù)官,首席商品官,商店的執(zhí)行副總裁和供應(yīng)鏈的執(zhí)行副總裁。
在最近的分析師和投資者日,Lowe公布了新的長(zhǎng)期目標(biāo),即12%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和35%的投資回報(bào)率。這些水平可能是現(xiàn)實(shí)的,因?yàn)閮蓚€(gè)目標(biāo)仍低于Home Depot。那么,埃里森計(jì)劃如何到達(dá)那里?
阻止和解決
雖然這不是世界上最性感的計(jì)劃,但埃里森的計(jì)劃簡(jiǎn)單而實(shí)用。他認(rèn)為L(zhǎng)owe's在店內(nèi)改善方面落后,因?yàn)檫M(jìn)軍非核心業(yè)務(wù)而分散注意力,以及墨西哥的地域擴(kuò)張。因此,埃里森自接任以來(lái)已開(kāi)始退出輔助業(yè)務(wù)并關(guān)閉表現(xiàn)不佳的門(mén)店。
Lowe's傾向于存在于密度較低的郊區(qū); Home Depot通過(guò)略小的門(mén)店將公司打入更多城市市場(chǎng)。在過(guò)去十年中,隨著人口從郊區(qū)遷移到城市市場(chǎng),Home Depot蓬勃發(fā)展,許多Lowe的商店可能只是在錯(cuò)誤的位置。因此,商店投資組合管理是一個(gè)合適的步驟,即使它在短期內(nèi)損害了Lowe的增長(zhǎng)。
除了關(guān)閉表現(xiàn)不佳的商店外,埃里森還計(jì)劃投資技術(shù)以改善客戶服務(wù)和效率。在12月的分析師日期間,埃里森感到遺憾的是,員工經(jīng)常不得不使用干擦板和物理粘合劑來(lái)幫助客戶管理他們的家庭項(xiàng)目而不是數(shù)字工具。當(dāng)Lowe的網(wǎng)站在黑色星期五崩潰時(shí),另一個(gè)subpaar系統(tǒng)的例子顯露出來(lái)。
除了更好的面向客戶的數(shù)字工具之外,Ellison還概述了改善員工日程安排,庫(kù)存管理和商品推銷(xiāo)的計(jì)劃,這些計(jì)劃都有助于提升Lowe的績(jī)效。
它會(huì)起作用嗎?
無(wú)論如何,這些計(jì)劃并不完全是驚天動(dòng)地,但這并不意味著Lowe的股價(jià)不會(huì)有大的改善。
Lowe的交易價(jià)格約為今年盈利預(yù)測(cè)的18.7倍,略低于Home Depot的19.8市盈率。此外,Ackman認(rèn)為目前的估計(jì)并沒(méi)有完全納入埃里森計(jì)劃中提出的改進(jìn)。因此,利潤(rùn)的顯著增加和估值的小幅上漲可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)大幅上漲。
此外,盡管執(zhí)行不盡如人意,但Lowe的下行似乎相對(duì)有限,過(guò)去幾年每年都有相同的同店銷(xiāo)售額。與其他零售商相比,這是其與家得寶的寡頭壟斷和相對(duì)的電子商務(wù)免疫力的一個(gè)功能。
當(dāng)然,也存在風(fēng)險(xiǎn)。埃里森的計(jì)劃可能需要時(shí)間來(lái)實(shí)施 - 就像多年一樣 - 而家得寶也不會(huì)完全停止改進(jìn)。雖然全新的管理團(tuán)隊(duì)有機(jī)會(huì),但在大型組織中改變文化也存在風(fēng)險(xiǎn)。
最后,最近有關(guān)于住房市場(chǎng)健康狀況的一些爭(zhēng)論。阿克曼是美國(guó)住房周期的信徒,但如果它應(yīng)該經(jīng)歷低迷,它可能會(huì)給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)問(wèn)題。
一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)游戲
總而言之,Lowe似乎是一個(gè)有趣的轉(zhuǎn)變局面,股東在等待時(shí)獲得1.75%的股息。雖然我不認(rèn)為這將是未來(lái)幾年最令人興奮的投資,但這里沒(méi)有太大的風(fēng)險(xiǎn),因此感興趣的投資者應(yīng)該監(jiān)控埃里森的計(jì)劃在2019年的進(jìn)展。
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